高盛：人類史上最大資本需求週期，美聯儲僅是旁觀者

據 Woofun AI 消息，高盛歐洲對沖基金業務負責人馬克·威爾遜在最新週報中提出核心論點：當前全球經濟正經歷人類歷史上資本需求最爲旺盛的投資週期，而美聯儲在這一進程中僅是旁觀者而非主導者。

這一判斷標誌着投資範式的根本性重塑，結束了過去幾十年由“儲蓄過剩”定義的資本充裕且低利率時代。隨着人工智能、再工業化及主權債務等多重因素同時爭奪有限資金，資本價格被結構性推高，傳統的低息融資環境已不可逆轉地終結。威爾遜強調，這種資本競爭並非短期波動，而是將持續影響中期市場定價邏輯的深層變革，迫使投資者重新評估資產估值模型與風險偏好。宏觀層面的資本稀缺性正在取代貨幣政策的寬鬆預期，成爲決定市場走向的關鍵變量，這一結構性轉變要求市場參與者放棄對央行干預的依賴，轉而直面供需失衡帶來的真實成本上升。

值得注意的是，這一週期的開啓並非由單一行業驅動，而是多重宏觀趨勢共振的結果，其深度與廣度均超出以往任何一次經濟週期，預示着未來數年全球資產配置邏輯將發生根本性偏移。

推動這一歷史性資本需求週期的動力源自多個維度的結構性擴張，其合力遠超單一產業的投資熱潮。人工智能基礎設施的建設構成了最顯性的資本黑洞，但這僅僅是冰山一角。與此同時，全球範圍內的再工業化浪潮、國防領域的戰略再投資、老舊電力系統的全面重建，以及在去全球化壓力下供應鏈的重構，共同構成了巨大的資本吸納池。更爲關鍵的是，各國政府爲應對不斷攀升的利息支出和日益擴大的福利開支，不得不大幅增加主權債務發行，進一步加劇了資本市場的供需緊張。

Woofun AI 整理數據顯示，美國30年期國債收益率已突破至金融危機前的水平，這一現象並非貨幣政策收緊的直接結果，而是上述多重結構性需求推高資本價格的必然反映。新任美聯儲主席沃勒有意減少前瞻指引，增加了政策不確定性，但威爾遜指出，收益率上升的根本動力在於實體經濟與公共部門的資本渴求，而非央行的利率決策。回顧歷史，自1970年以來六位美聯儲主席上任首年的市場表現均不佳：伯南克和耶倫任內首年市場跌幅均爲10%，另外四位主席首年跌幅則在20%到36%之間。

這一歷史規律表明，在新領導層初期，市場往往面臨調整壓力，但當前的調整更多源於資本成本的結構性重估，而非貨幣政策的週期性波動。因此，投資者不應期待這一趨勢會因央行的微調而迅速逆轉，資本稀缺將成爲中長期常態。

在宏觀敘事之外，市場微觀結構正經歷劇烈重構，指數表面的平靜掩蓋了底層資產的極端分化。7月市場看似波瀾不驚，但個股表現卻呈現出罕見的兩極分化態勢。以週五行情爲例，亞馬遜單日上漲15%，而蘋果同日下跌10%，兩家市值巨頭在同一交易日內出現如此大幅度的反向波動，凸顯了資金在不同基本面預期下的激烈博弈。更深層的危機在於動量因子的徹底崩潰，市場中性投資組合跌幅高達40%，這一幅度甚至超過了2000年3月科技泡沫破裂時的極端因子輪動記錄，給依賴量化策略的機構帶來了巨大挑戰。

這種極端波動引發了大規模的去風險化操作，高盛Prime數據顯示，基本面投資者的總持倉已降至一年來的最低水平，淨多頭倉位也處於最低四分位數。威爾遜認爲，這種清洗過程雖然痛苦，但使市場結構變得更加“乾淨”，去除了過度槓桿與投機性倉位。

然而，這種去風險化並非市場底部的信號，而是資本重新定價過程中的必要陣痛。投資者需警惕，在動量失效的背景下，傳統的技術分析與因子模型可能暫時失靈，市場邏輯正從趨勢跟隨轉向基本面驅動的深度價值重估，這一轉變要求投資者具備更強的個股甄別能力與耐心。

短期展望方面，8月並非理想的抄底窗口，市場仍需時間消化前期波動與宏觀變量。威爾遜指出，7月的高波動率（如韓國綜合指數單日上漲18%，SK 海力士單日上漲26%）已改變了風險模型的輸入參數，導致許多機構難以迅速重新配置資產。

此外，市場尚未完全吸收收益率突破帶來的估值壓力，調整過程仍在延續。從季節性規律來看，自1974年以來，在13個舉行中期選舉的年份裏，標普500指數從8月初到選舉日的平均回報率爲0%，這表明8月往往是一個缺乏方向感的消化期。

儘管基本面數據看似強勁，2026年和2027年的每股收益預期全年持續上調，但區域與行業間存在顯著分歧。美國季度每股收益增長預計在本季度達到約26%的峯值，而歐洲上半年每股收益增長率爲13%，下半年預計加速至19%，顯示出歐洲經濟在後半段的強勁復甦潛力。

然而，內存芯片行業卻出現惡化跡象：現貨DRAM價格趨於穩定，低功耗內存技術發展加快，更關鍵的是，中國內存芯片企業CXMT股價自IPO以來上漲六倍，市值超過5500億美元，預示着未來供應量將大幅增加，可能衝擊現有市場格局。這些基本面分歧表明，市場並非整體性上漲，而是結構性機會與風險並存，投資者需警惕局部過熱帶來的回調風險。

超大規模雲巨頭的資本支出驗證了AI超級週期的真實性，但也揭示了公私部門間的深刻矛盾。Alphabet、亞馬遜和微軟的資本支出計劃令人驚歎：Alphabet 2027年資本支出3500億美元，2028年4150億美元；亞馬遜2027年3250億美元，2028年3660億美元；微軟2027年2620億美元，2028年2840億美元。

與此同時，業務回報同樣出色：谷歌雲同比增長82%，AWS營收增速達疫情以來最高，亞馬遜AI業務營收超過250億美元且同比增長率三位數。亞馬遜管理層明確表示，儘管2026年資本支出達2200億美元，仍無法滿足需求，並展望AWS有望成爲萬億美元營收企業。

然而，這種私營部門的激進擴張與公共部門的資本限制形成鮮明對比。威爾遜總結道，我們正處於一個過渡期，私營超大規模企業全速邁向AI未來，而公共部門受限於財政約束，兩者矛盾將愈發突出。最終，全球經濟的現實將迫使人們面對資本重估帶來的政治選擇。

目前，AI超級週期仍在推進，8月作爲消化期，市場將在波動中尋找新的平衡點，投資者需保持謹慎，關注結構性機會而非指數波動。