SpaceX代幣化真相：買的是經濟敞口，絕非股權

據 Woofun AI 消息，Robinhood 在 2025 年 6 月 30 日於戛納面向歐洲用戶上線超過 200 只代幣化美股，並免費發放掛鉤 SpaceX 與 OpenAI 的代幣，隨即引發 OpenAI 官方緊急切割，立陶宛銀行介入調查，徹底暴露此類產品僅提供經濟敞口而無股東權利的本質。

這種結構性的錯位源於底層資產的法律包裝。持有 Robinhood 發行的 SpaceX 代幣，實質上是持有一家特殊目的載體（SPV）基金份額的債權，該 SPV 僅持有 SpaceX 的優先股；而 OpenAI 代幣則更爲複雜，其追蹤標的爲可轉換票據，完全不具備股票屬性。

這意味着買家獲得的僅僅是一個隨公司估值波動的數字指標，既無投票權，名字也不在股東名冊上，更談不上真正的所有權。Tessera 創始人兼 CEO Chan Ahn 在 On The Margin 播客中直言不諱地指出，私人市場雖蘊含巨大財富效應，但長期被繁瑣文件和高門檻限制在頂層 0.1% 的人羣中。他承認，其公司銷售的追蹤 SpaceX 及預測市場 Kalshi 的代幣，故意省略了 KYC 流程，但這並不意味着投資者獲得了股權。Chan Ahn 強調，買家並未成爲真正的私人股票持有人，因此無法行使投票權或出現在股東名冊上，他們獲得的僅僅是針對底層公司的經濟敞口，這纔是此類產品的核心價值所在。

這種設計刻意剝離了所有權中的治理屬性，僅保留了價格波動的投機屬性。

Woofun AI 整理數據顯示，Kula 聯合創始人 Chris Turner 進一步釐清了這一概念邊界，指出當前市場主流模式僅爲 "合同債權"，即賦予投資者對特定資產經濟上行空間的合同權利，而非資產本身的所有權。與之相對的 "所有權代幣化" 意味着代幣即資產，投資者直接擁有資產，但後者尚處於早期階段。監管機構對此保持高度警惕，歐洲證券與市場管理局（ESMA）執行董事 Natasha Cazenave 在 2025 年 9 月警告稱，代幣化工具通常不授予股東權利，極易引發投資者誤解。美國 SEC 專員 Hester Peirce 在 2025 年 7 月也明確表示，代幣化證券依然是證券，區塊鏈並無改變底層資產性質的魔力。這表明，無論技術如何演進，上鍊操作無法將債權自動轉化爲股權，監管層對‘僞股權’風險的定性已趨於一致。

面對經紀商主導的包裝模式，Brickken CEO 兼聯合創始人 Edwin Mata 提出了替代方案。這家由前併購律師於 2020 年在巴塞羅那創立的公司，主張由企業自主在鏈上及自身司法管轄區內發行受監管證券，而非依賴第三方離岸載體。Mata 將 Brickken 定位爲金融領域的 Shopify，提供無需代碼的‘代幣化即服務’，支持企業數字化股權、債務、債券等多種金融工具。Brickken 已在 40 個國家代幣化超過 6.6 億美元資產，主要聚焦於應收賬款、發票和保理等高流動性債務工具。Mata 認爲，代幣化是證券化的升級版本，其核心價值在於提升傳統金融工具的流動性與效率，而非製造投機熱點。

這種由企業主導、基於真實業務場景的發行模式，更貼近監管機構期望的基礎設施級應用，避免了經紀商爲了流量而進行的誤導性包裝。

市場演進正逐步向機構化和基礎設施化方向靠攏。BlackRock 的代幣化貨幣市場基金 BUIDL 於 2024 年 3 月上線，標誌着大型機構正式入場。Robinhood 基於 Arbitrum 技術的區塊鏈也在 2026 年 7 月 1 日正式主網上線。排除穩定幣後，鏈上現實世界資產的可轉讓價值已從 2024 年的約 80 億美元激增至目前的 260 億至 320 億美元。Hashdex 聯合創始人兼 COO Bruno Caratori 指出，理解障礙仍是主要挑戰，投資者需要清晰認知資產升值邏輯。Mata 則展望了‘代理資本市場’的未來，AI 將自動協助發行方創建代幣化產品，使該技術嵌入整個經濟體系。

然而，核心爭議仍未解決：當前絕大多數代幣化股票仍屬於合同債權而非所有權。正如 Chris Turner 所言，只有當代幣本身即爲資產時，所有權才真正轉移。在監管與建設者罕見達成共識的背景下，投資者必須清醒認識到，自己購買的究竟是股權，還是僅僅是對價格波動的敞口。