微策略拋售3.95億BTC，現金儲備衝至40億

據 Woofun AI 消息，微策略 (Strategy) 已連續第六週暫停比特幣收購，創下自2024年以來最長的購幣停滯期。這一反常現象的核心驅動力在於公司資金流向的根本性轉變：從傳統的資產積累轉向優先證券業務的流動性支持。微策略正通過大規模處置存量比特幣及發行新股，將籌集的資金精準注入股息支付與股票回購環節，旨在構建高達40億美元的現金儲備防線，以應對日益複雜的資本結構挑戰。

在具體的資金運作層面，微策略在2026年的比特幣處置總量已攀升至5,258枚，刷新了自2020年持有比特幣以來的單年銷售紀錄。這些被拋售的資產並未轉化爲新的BTC持倉，而是轉化爲近3.95億美元的現金流。其中，上週的微策略動用了5,230萬美元的BTC出售所得以及2,890萬美元的MSTR股票發行所得，共計8,120萬美元，專門用於回購912,143股STRC股票。自7月啓動該回購計劃以來，微策略已累計花費約1.062億美元用於回購STRC股票。

目前，該公司仍有8.938億美元的額度可用於優先股回購，而另外用於MSTR普通股回購的10億美元授權額度則尚未被使用。微策略的戰略目標是在9月前讓STRC的股價恢復到其100美元的面值水平，一旦實現這一關鍵條件，公司將能夠按面值附近的價格發行更多股票，從而優化資本結構並重新開啓比特幣購買通道。

然而，當前比特幣價格持續處於折價狀態，使得這種融資方式的效果大打折扣，因爲要繼續發行新股，要麼需要更低的出售價格，要麼需要更高的股息收益率才能吸引投資者。截至7月26日，通過各項資本運作，微策略在2026年已籌集了75.3億美元。

與此同時，其現金儲備從6月底的25.5億美元迅速增至7月26日的37.5億美元，這一增長主要得益於普通股的發行，而最新的資金分配則進一步將現金儲備提升到了40億美元的目標水平。

Woofun AI 整理數據顯示，上週微策略還通過發行約301萬股MSTR股票，迅速增加了用於支付優先股息和債務利息的現金儲備，而其比特幣持倉則相應減少了1,638枚。

這種激進的財務重組引發了關於債務覆蓋與股東稀釋的激烈爭議。在6月推出修訂後的資本框架時，微策略預計其每年的優先股息及債務利息支出約爲17.6億美元。按照現有儲備規模計算，這些資金足以覆蓋大約27個月的支出需求。在沒有獲得董事會進一步授權的情況下，這些資金只能用於支付優先股息及未償債務的利息。這樣的儲備機制顯著降低了微策略在不利市場環境下爲滿足短期債務而不得不發行證券或出售比特幣的風險，即便比特幣價格下跌或資本市場融資條件惡化，也能爲優先股投資者提供穩定的現金來源。

然而，這種保障在很大程度上是通過稀釋普通股來實現的。長期批評比特幣的彼得·希夫 (Peter Schiff) 指出，這些操作表明微策略越來越傾向於通過出售比特幣和發行MSTR股票來保護優先股投資者。微策略將"比特幣收益率"定義爲每稀釋一股股票所持有的比特幣數量的百分比變化，而"比特幣收益額"則是將該百分比變化換算成的比特幣數量估算值。該公司同時指出，這兩個指標都不能代表股東的回報、收入、現金流，也無法體現公司履行財務義務的能力。因此，雖然這些儲備增強了微策略履行優先股及債務支付能力，但卻將更多的融資壓力轉嫁給了MSTR的股東們，後者的利益狀況取決於比特幣的吸籌速度能否快於股份稀釋的速度。今年微策略大舉出售比特幣的做法表明，比特幣現在已被用作支撐其以現金管理爲基礎的證券業務的運營資金來源。

事實上，該公司在5月下旬賣出了32枚比特幣，6月29日和30日賣出了1,363枚，7月的前五天賣出了2,225枚，上週又賣出了1,638枚。微策略是在公佈第二季度業績前31天的6月29日宣佈其比特幣貨幣化計劃的，而非在出現虧損之後。公司強調，"我們從未實行過'絕不出售'的政策。該計劃並不要求必須出售比特幣，而且我們預計從長遠來看仍會保持比特幣的淨買入狀態。"

儘管面臨短期波動，微策略依然是最大的企業級比特幣持有者，目前持有842,138枚比特幣，佔比特幣總供應量2100萬枚的4%稍多一點。這些比特幣是該公司以平均75,419美元的價格購買的，總成本達635.1億美元。截至報道時，比特幣的成交價約爲62,633美元，因此微策略持有的比特幣資產價值約爲527億美元，比其最初的收購成本低約108億美元。

這一巨大的成本差距增加了進一步貨幣化操作的風險。如果以低於公司平均購買價的價格繼續出售比特幣，不僅會帶來賬面損失，還會減少用於支撐不斷擴大的普通股、優先證券及定期股息支付需求的比特幣數量。因此，賽勒認爲微策略能否繼續保持比特幣的淨買入狀態，越來越取決於能否讓STRC的股價恢復到面值，從而讓公司在不繼續稀釋MSTR股東權益或消耗現有比特幣儲備的情況下繼續籌集資金。若出於其他目的進行出售或超出既定限額，就需要獲得董事會的額外授權。

這種戰略依賴意味着，微策略未來的資本擴張能力將與其優先股的市場表現深度綁定，任何STRC股價的持續低迷都將迫使公司在稀釋股東權益與消耗核心資產之間做出艱難抉擇。