大摩看空TD看多，Circle財報前夜華爾街估值大分裂

據 Woofun AI 消息，穩定幣發行商 Circle (CRCL) 將於 8 月 5 日美股盤前公佈新一季財報，然而就在本季財報發佈的前夕，華爾街圍繞 Circle 的未來價值卻已出現了明顯分歧。

這一核心衝突並非源於短期業績波動，而是市場對公司未來定位的根本性認知撕裂：究竟是將其視爲依賴 USDC 規模增長的穩定幣發行商，還是正在向數字金融基礎設施平臺演進的科技公司？

這種定義上的錯位，直接導致了機構間懸殊的估值判斷。

在持謹慎態度的陣營中，摩根士丹利（大摩）的動作最爲激進。分析師 James Faucette 將 Circle 評級從“持股觀望”下調至“減持”，並將目標價從 106 美元大幅砍至 38 美元。

儘管 Faucette 在 TipRanks 上擁有四星評級，且判斷勝率高達 60%，但其過去兩年的平均回報率僅爲 3.1%，這一數據引發了市場對其看空邏輯有效性的審視。Faucette 的核心論點直指 Circle 的收入模式瓶頸：自 2025 年第三季度以來，USDC 流通規模實際上並未實現增長，且除了匯款及銀行卡消費外，缺乏大規模新應用場景。

這意味着 Circle 最核心的“儲備收入”——即通過將 USDC 儲備資產配置於現金及短期美國國債獲取的利息收入——面臨嚴峻的增長壓力。若 USDC 規模停滯，Circle 的收入結構可能被迫向利潤率更低的交易收入傾斜，導致盈利表現低於市場預期，當前估值已隱含了過高的增長假設。與 Faucette 觀點共振的還有瑞穗證券分析師 Dan Dolev。Dolev 在 TipRanks 的評級更高，達 4.5 星，但他同樣下調了預期，將 Circle 評級定爲“持有”，目標價從 50 美元降至 45美元。

Woofun AI 整理數據顯示，這兩家主流機構均認爲，在缺乏新增長引擎的情況下，Circle 的傳統商業模式難以支撐當前的高估值水平。

與之形成鮮明對比的是 TD Cowen 的激進看多立場。該機構首次覆蓋 Circle，分析師 Bryan C. Bergin 直接給予“買入”評級，目標價設定爲 82 美元。

值得注意的是，Bergin 的歷史戰績備受爭議：其在 TipRanks 僅獲半顆星評級，歷史平均回報率爲 -3.4%，判斷勝率低至 43%。然而，Bergin 的邏輯框架完全跳出了 USDC 流通量的單一維度，轉而押注 Circle 向更廣泛金融基礎設施平臺的轉型潛力。他認爲，市場嚴重低估了 Circle 在支付、資金管理、現實世界資產 (RWA) 代幣化、開發者服務及區塊鏈基礎設施等領域的擴展能力。Bergin 預測，到 2030 年，USDC 流通量有望保持約 31% 的年複合增長率，且基於手續費的收入增速將顯著超越傳統儲備收入。

此外，Circle 正在推進的 Arc 網絡被視爲潛在的增長爆點，有望進一步鞏固其在數字金融基礎設施領域的護城河。這種對平臺化轉型的樂觀預期，使得 TD Cowen 忽視了短期 USDC 增長放緩的風險，轉而聚焦於長期生態價值的重估。

除了公司內部商業模式的博弈，外部監管環境的變動亦成爲影響預期的關鍵變量。此前被視爲行業催化劑的 CLARITY Act 推進受阻，參議院夏季休會僅剩最後幾個工作日，市場對其短期落地的預期明顯降溫。若該法案繼續延後，機構採用穩定幣的合規不確定性將持續壓制商業化速度，進而影響 Circle 的增長敘事。因此，在財報公佈前，市場情緒受到 CLARITY 法案不確定性的雙重擠壓。本次財報不僅是業績的驗證，更是對 Circle 戰略定位的公投：投資者將重點審視儲備收入細節，特別是與 Coinbase 及其他合作方的分銷協議進展，以及支付和 RWA 業務的實際落地情況。這是繼穩定幣監管框架模糊期之後，市場再次面臨對頭部發行商價值錨點的重新校準。