銀行推動 CLARITY 法案，Coinbase 聯手灰度繞過 3.8% 收益限制

美國銀行業正全力推動國會通過《CLARITY 法案》，旨在遏制穩定幣的高收益能力，防止普通支票賬戶資金大規模流向加密貨幣交易所。該法案的核心爭議在於穩定幣的獎勵機制：立法者試圖禁止類似銀行儲蓄賬戶的被動利息支付，僅允許基於用戶實際交易行爲的獎勵。

然而，灰度（Grayscale）推出的合成美元協議 Ethena 似乎找到了監管漏洞。該協議採用 Delta 中性策略，即在持有現貨資產的同時做空加密貨幣永久期貨，通過主動交易產生收益並分發給用戶，從而在合規框架下爲數字美元提供高額回報。

午方 AI 梳理發現，傳統銀行高管對此深感焦慮，認爲若加密平臺能以儲蓄利率支付利息卻無需滿足聯邦存款保險公司的保險及資本要求，將引發災難性的存款外流。摩根大通 CEO 戴蒙直言對當前草案不滿，指出其缺乏必要保護措施，允許平臺在無監管約束下向用戶支付利息。數據顯示，Coinbase 目前平均持有約 190 億美元的 USDC，佔流通總量的 25% 以上，其中約 130 億美元具備產生收益的潛力。這一龐大的資金池正是灰度與 Coinbase 合作的關鍵基礎。

灰度與 Coinbase 已達成深度戰略合作，旨在爲後者超過 1 億的用戶羣體開發鏈上金融產品及儲蓄服務，首批服務預計下週上線。Coinbase Ventures 也在公開市場首次投資灰度，並明確將爲灰度價值超 50 億美元的資產提供安全保障和運營支持。目前，Coinbase 已成爲灰度的主要託管方、錢包服務提供商及永久期貨交易的平臺。灰度創始人 Liberman 分析認爲，隨着《透明度法案》性質的變化，像 USDe 這樣的鏈上原生產品將獲得更多發展機遇，而灰度在此領域具備獨特優勢。

午方 AI 注意到，Liberman 進一步指出，若合作成功，Coinbase 手中的 USDC 資產將成爲灰度的重要資金來源。如果 sUSDe 能提供具有競爭力的利率，Coinbase 即可提供更高的 USDC 貸款收益，投資者可利用利差進行套利，而灰度也能獲得比單純去中心化金融平臺更優惠的資金支持。Liberman 強調，Coinbase 需要那些收益與用戶實際行爲（如貸款、抵押、流動性保障或平臺費用）緊密相關的產品，灰度恰好提供了這一途徑，將尋求收益的用戶引導至真實的借款需求市場，而非單純因持有 USDC 而支付獎勵。

儘管傳統銀行寄希望於法案第 404 條禁止被動利息的規定來保護自己，但灰度的模式構成了新的威脅。更大的風險在於市場定價壓力：如果零售客戶和機構投資者發現通過 Coinbase 應用中的灰度服務能輕鬆獲得約 3.8% 的年化收益，資金必將大規模轉移。相比之下，美國目前的儲蓄賬戶利率僅爲 0.38%，活期支票賬戶利率更是低至 0.07%。爲阻止資金外流，傳統銀行可能被迫提高存款利率，這將直接侵蝕其淨利息利潤率。

午方 AI 分析認爲，未來灰度可通過 Coinbase 的資產管理服務獲取機構貸款資源，利用其託管服務並以 USDC 作爲流動性支撐。Coinbase 有望成爲主要交易平臺，爲 Aave 等借貸協議提供支撐資產，推動 USDe 發展成爲主流的儲蓄工具。這種合作模式不僅繞過了監管對被動收益的限制，更在實質上重塑了數字美元的收益分配邏輯，對傳統銀行業的護城河構成了嚴峻挑戰。