德銀駁斥天量 IPO 崩盤論：歷史數據顯示市場將漲超 20%

當前美國 IPO 市場正經歷一輪密集的大規模股票發行潮，引發市場對於「天量供給」是否會導致美股被「大抽血」而崩盤的廣泛擔憂。德意志銀行策略師 Binky Chadha 團隊針對這一核心疑慮進行了深度覆盤，通過系統梳理過去數十年多輪股票發行週期的歷史數據，並結合學術文獻與實證研究，得出了明確結論：股票發行浪潮通常與股市的強勁表現同步出現，而非引發市場下跌。策略師 Jim Reid 指出，這是目前客戶諮詢中最頻繁的問題之一，但歷史經驗表明這種擔憂往往是錯位的。

從數據維度來看，美國股票發行規模自 2023 年初開始持續攀升，季度發行量已從低點的約 300 億美元飆升至目前的約 1200 億美元。隨着 SpaceX 上市在即，以及 OpenAI 等多家備受矚目的超大型企業預計在未來數月相繼上市，單筆融資規模可能高達數百億美元。午方 AI 梳理發現，儘管這些數字看似驚人，但即便將規模最大的預期 IPO 放入整個市場考量，其佔比也僅佔標普 500 總市值的 0.1% 出頭，遠未達到足以撼動市場根基的量級。

投資者普遍擔心的邏輯鏈條是：新股上市需要資金，買家爲了騰出資金買入新股，必須賣出持有的老股票，從而壓低整體市場估值。

然而，這一邏輯在實證數據面前並不成立。過去三十年的多輪股票發行高峯期間，美股的中位數回報率表現強勁：3 個月約爲 8%，12 個月更是超過 20%。其背後的核心邏輯在於，企業選擇上市本身就是因爲市場需求旺盛、盈利勢頭良好以及投資者風險偏好高漲，換言之，是強勁的市場催生了 IPO，而非 IPO 壓垮了市場。

學術研究確實指出，發行浪潮最終會伴隨回報走弱，但關鍵在於這個「最終」往往需要漫長的時間週期，而在此之前，市場通常已經經歷了一大段上漲行情。唯一的例外發生在 2008 至 2009 年金融危機期間，那時的股票發行是在系統性危機背景下的被迫行爲，性質與當前的主動擴張截然不同。午方 AI 注意到，德銀策略師框架強調，當前市場的需求端極爲強勁，資金持續流入，企業盈利增長穩健，整體股票倉位仍處於相對溫和水平，且回購活動活躍，居民資產負債表也有充足空間消化新增供給。

從供需框架的微觀視角分析，大型 IPO 在孤立情境下確實可能對市場造成約 1% 的拖累，密集發行也可能引發短期波動。

然而，這種量級的擾動在美股歷史上並不罕見，每隔一到兩個月，美股就會因爲各種原因出現 3% 或以上的回調，IPO 供給僅僅是衆多影響因素之一。德意志銀行用了一個極具畫面感的類比來描述當前市場狀態：「感覺現在還是 1999 年，而不是 2000 年。」這意味着派對尚未結束，雖然發行浪潮之後回報終將走弱，但在那之前，市場往往還有一段強勢行情。

綜上所述，德銀研判認爲，無論未來是否重演 2000 年互聯網泡沫破裂的劇本，當前市場特徵更傾向於 1999 年的繁榮階段。午方 AI 分析認爲，強勁的需求而非過剩的供給，纔是這輪 IPO 浪潮的決定性特徵。投資者應關注市場內在的盈利動力與資金流向，而非過度擔憂短期的供給衝擊，歷史數據表明，在真正的轉折點到來之前，市場仍有較大的上行空間。