2026 年第一季度，亞洲最大的 Bitcoin 持倉公司 Metaplanet 調整了資本戰略，宣佈在 mNAV 低於 1 時不再稀釋股權，轉而採取以 Bitcoin 爲支撐的融資及股票回購措施以穩定股價。儘管該公司在財報中確認購買了 5075 枚 Bitcoin，但自第二季度初以來，其動作明顯轉向業務拓展，包括收購日本持牌證券公司 Siiibo Securities 以推動資產債券產品及證券代幣化業務。

與此同時，曾誓言永不拋售 Bitcoin 的 Strategy 公司也開始嘗試少量出售以補充現金流，這一舉動標誌着'絕不出售'承諾向'確保總供應量增加'的現實妥協。午方 AI 梳理發現，當行業排名第二的 DAT 公司都陷入流動性困境時，其他公司的處境已岌岌可危，大量曾經的 DAT 公司正被迫尋找出路或直接退出遊戲。

市場退潮的速度遠超預期，ETHZilla 便是典型代表。這家獲得 Peter Thiel 支持的公司曾在 2025 年巔峯期持有超過 90,000 枚 ETH，但爲償還債務，其在當年年底分兩次出售了總價值 1.15 億美元的 ETH，並於今年徹底放棄 DAT 模式，轉向 RWA 代幣化業務。Prenetics Global 和 Sequans Communications 等 Bitcoin DAT 公司也選擇迴歸主營業務，而衆多追隨 meme coin 趨勢的公司因股價歸零且資產難以變現，最終只能選擇放棄。數據直觀地反映了這一趨勢：僅在 2025 年 7 月，DAT 公司購買加密貨幣的總額約爲 200 億美元，而今年第一季度的總購買金額驟降至約 37 億美元。面對這種停滯，核心持倉公司正集體進行戰略調整，試圖從被動的資產管理者轉變爲積極的生態系統參與者。

轉型的第一個方向是重塑爲機構級加密資產管理平臺和收益基金，SharpLink Gaming 是這一路徑的先行者。該公司將幾乎 100% 的 ETH 持倉用於質押，並將所有質押收益全部分配給股東且不抽取佣金，這與僅能將約 50% 持倉用於質押以滿足流動性要求的 ETH ETF 形成鮮明對比。在此基礎上，SharpLink 於 2026 年初與 Galaxy Digital 合作推出了規模達 1.25 億美元的'Galaxy Sharplink On-Chain Yield Fund'，其中約 1 億美元被投入 DeFi 流動性協議以尋求超額回報，標誌着其從單純持有向機構鏈上收益分配平臺的轉變。持有約 15,000 枚 ETH 的 GameSquare 則採取了更爲激進的策略，通過與 Dialectic 合作引入 Medici 平臺，利用機器學習模型將資金動態分配至 72 到 250 種不同的 DeFi 協議，目標實現 8% 到 14% 的年化回報率，遠高於以太坊標準質押的 3% 到 4%。

第二個轉型方向是成爲區塊鏈基礎設施運營商，這一趨勢在 Solana 生態中尤爲顯著。DeFi Development 不僅大量持有 SOL，還收購了驗證器公司並推出流動性質押代幣 dfdvSOL，該代幣已整合進 Kamino、Orca、Drift 和 Jupiter Lend 等核心協議，既可作爲借貸抵押品也可作爲流動性池資產。通過從質押操作和協議整合中獲取費用，DeFi Development 建立了自我強化的網絡效應。同樣，SOL Strategies 通過收購三家驗證器公司，構建了從資產持有到基礎設施運營的完整業務線，其管理的委託質押規模超過 340 萬 SOL，遠超自身持倉，成功從服務自身資產負債表轉向服務整個生態系統的機構客戶。Forward Industries 則在與 Galaxy Digital 和 Jump Crypto 合作推出 propAMM 項目 BisonFi 後，迅速成爲 Solana 上交易量最大的去中心化交易所，導致 HumidiFi 的市場份額跌至 4% 以下。午方 AI 注意到，這兩種轉型路徑深刻反映了資本市場對 ETH 和 SOL 的不同態度：ETH 被視爲高認可度的'資產'，適合打造管理基金；而 SOL 具有更強的加密屬性，要求持倉公司必須在生態內證明盈利能力。

DAT 公司的集體轉型折射出加密行業深刻的認知升級。最初由 Strategy 開創的持倉模式本質上是利用融資便利和情緒波動進行資本套利的金融工程，但隨着參與者從幾家激增至數百家，且標的從 Bitcoin 擴展至各類山寨幣，稀缺性減弱導致溢價自然消失。加密貨幣 ETF 的推出進一步加速了這一進程，當投資者能通過傳統賬戶以接近淨資產價值的價格購買帶質押收益的 ETH ETF 時，持有 DAT 股票的溢價基礎便不復存在。午方 AI 分析認爲，成功轉型的公司給出的答案是構建強大的運營能力，無論是 SharpLink 的 100% 質押策略、DeFi Development 的 dfdvSOL 生態系統，還是 GameSquare 的機器學習收益平臺，都在努力構建難以複製的運營壁壘。

然而，這種轉型伴隨着顯著風險。GameSquare 追求的 8% 到 14% 的 DeFi 收益建立在智能合約和協議風險之上，任何重大漏洞或市場極端事件都可能導致嚴重損失。DeFi Development 的商業模式高度依賴 Solana 網絡的健康發展，一旦生態系統降溫，其業務將受到重創。對於 Web 3.0 市場而言，這種轉型影響深遠，成功轉型爲基礎設施運營商和資產管理平臺的 DAT 公司正在架起傳統金融與區塊鏈生態的橋樑，推動機構級服務的成熟化。DAT 模式從狂熱走向理性的轉變傳遞出一個明確信號：在加密領域，僅靠資本運作並非長久之計，只有真正參與網絡建設、創造現金流並提供價值的實體，才能抵禦市場週期的衝擊。這場從資本狂熱向理性重組的演變，既是生存壓力下的被動反應，也是行業走向成熟必經的成長陣痛。