《好傢伙》中那句赤裸裸的臺詞撕碎了黑手黨道義的浪漫濾鏡，揭示了有組織犯罪唯利是圖的本質。這一邏輯同樣適用於大型科技公司對利潤的掌控：它們無需打造公鏈，只需搶佔流量分發渠道，便能在這場無規則的爭奪戰中掌握議價權。Coinbase、Stripe 和 Kraken 的操作如同精明的地產佈局，等待市場成熟後，將底層基礎設施收入囊中。當流量渠道紅利消退，行業正面臨核心價值的重構。

Coinbase 手握 1.1 億完成身份驗證的用戶，其借貸產品長期依託開源協議 Morpho 搭建，手續費曾全歸 Morpho 所有。隨着 Coinbase 推出二層區塊鏈 Base，Morpho 爲獲取交易體量選擇部署其上，結果 Base 產生的排序費全部流入 Coinbase 口袋。2024 年 Base 創造 7600 萬美元淨排序費，2025 年爲 7400 萬美元。儘管 Morpho 在 Base 上鎖倉資產達 25 億美元且業務良好，但每一筆業務都需向 Coinbase 分潤。Coinbase 甚至切斷了與 Optimism 的收益分成，將 6400 萬美元收益完全自留，同時依託 Morpho 底層架構推出規模 3 億美元的比特幣抵押借貸產品，其發行的 cbBTC 佔 Morpho 總鎖倉資產的 38%，形成了一種互相牽制的微妙格局。

午方 AI 梳理發現，Stripe 在 2025 年初斥資 11 億美元收購 Bridge，徹底扭轉了此前依賴 Circle 基礎設施的局面。此前，Stripe 千億級穩定幣交易產生的儲備孳息全部流向 Circle，而收購後發行的自有穩定幣 USDB 將這筆龐大收益留在內部。面對年支付交易規模高達 1.4 萬億美元的體量，長期租用競品底層每年損失的利潤數以億計，Patrick Collison 將穩定幣比作「金融業的常溫超導體」，全資拿下這套工具遠比繳納過路費划算。

Kraken 的案例則展示了合規資質的稀缺性。單純現貨交易所存在增長天花板，而吸引機構投資者需要期貨與衍生品業務，這涉及美國商品期貨交易委員會註冊等複雜合規體系。2025 年 1 月，Kraken 斥資 15 億美元收購 NinjaTrader，不僅獲得 170 萬個入金賬戶，更直接拿到了難以自研落地的全套經紀交易商牌照。通過收購現成資質，Kraken 擺脫了對外部合作方的依賴，無需耗費數年等待監管審批，完整持有了技術體系與牌照。

午方 AI 注意到，這種巨頭吞併並非新鮮事，但開源協議並非毫無還手之力。Morpho 總鎖倉資產 64 億美元，其中 33.08 億美元在以太坊，24.88 億美元在 Base。即便 Coinbase 下架 Morpho，其僅流失 39% 資產，仍保留 52% 存量並佈局 Hyperliquid L1、Monad、Arbitrum 等多條公鏈。Base 上的 Aerodrome 案例也印證了這一點：作爲 Base 原生 DEX，它承接了約 51% 的交易量，而跨 44 條公鏈部署的 Uniswap 雖在 Base 僅佔 30%，但 2025 年全鏈月均交易規模預估達 730 億美元。多鏈佈局成爲協議的天然護城河，單鏈項目命運受制於人，而多鏈協議即便失去某條公鏈市場，其餘賽道仍能運轉。

依賴不屬於自己的底層基礎設施意味着沒有真正掌控生意，掌控方擁有碾壓性的議價權。這種價值掠奪在加密行業全程公開透明，不同於傳統互聯網企業的內部基建利潤。未來市場可能由 Coinbase、Stripe、Kraken 及少數銀行全盤把控，開源協議淪爲填補空白的修補膠帶。但樂觀判斷認爲，全壟斷格局概率不高，因爲底層協議難以像流量渠道那樣被獨佔。Morpho 僅需數週即可完成新公鏈部署，且其安全體系替換成本極高，Coinbase 的 3 億美元借貸產品仍依賴 Morpho 便是明證。

午方 AI 分析認爲，能熬過整合浪潮的協議，核心在於在巨頭搭建生態前完成全多鏈佈局，並深度嵌入企業後端系統，使替換成本高昂到無法承受。即便是手握海量用戶的 Robinhood，也選擇接入第三方零知識證明永續合約交易所 Lighter 作爲底層，而非全部自研。Lighter 團隊耗時一年多攻克的技術難題，讓 Robinhood 測算後認爲採購成熟技術遠比自研划算。目前 Morpho 佔據雙向制衡的有利位置，Uniswap 則是先行者。機構擴張速度與開源協議橫向多鏈擴張速度的博弈，將最終決定行業格局。短期內，Stripe、Coinbase 等巨頭的底層業務仍依託開源技術，開源協議尚能安穩立足。