在 Smartplus 股價重估引發市場熱議後，關於 Anthropic 的估值討論迅速升溫，市場一度推測其價值高達 10 萬億美元。

然而，這一數字與基於幣安 Binance 上市前永久合約計算出的 1.72 萬億美元存在顯著差異，且兩者在收入基礎與稀缺性溢價上邏輯迥異。當前，國內人工智能模型已成爲資本焦點，Smartplus 的商業化路徑明確對標 Anthropic，後者在數月前完成了 650 億美元融資，投後估值約爲 9650 億美元。隨着 Smartplus 的快速發展，市場試圖通過其表現反推 Anthropic 的真實價值，但數據表明直接類比存在巨大偏差。

Smartplus 在 2025 年錄得 72.433 億元人民幣收入，同比增長 131.9%，但總虧損仍高達 47.2 億元人民幣，調整後淨虧損爲 31.8 億元人民幣。午方 AI 梳理發現，該公司目前仍處於收入規模有限且虧損嚴重的階段。2026 年其股價的顯著回升，不僅反映了盈利預期，更體現了國內大模型技術趨勢、海外模型如 Claude Fable 和 Mythos 的應用限制帶來的稀缺性，以及公開市場流動性對資產價值的放大效應。若以 Smartplus 約 1 億美元的年收入爲基準，其市盈率曾達到數百倍，遠超傳統高成長軟件企業，若將此倍數簡單套用於 Anthropic，雖能得出數千億美元的理論估值，但 10 萬億美元的結論顯然過於誇大。

在代幣化股票領域，Binance 是目前最知名的 Anthropic Pre-IPO 資產交易平臺。6 月 2 日，Binance 期貨推出 ANTHROPICUSDT 合約，明確設定參考股份數量爲 10 億股，並強調該數字不代表實際上市股本，也不構成對估值的認可。截至 6 月 22 日，該合約交易價格約爲 1718 美元，按 10 億股粗略計算，對應總市值約爲 1.72 萬億美元。午方 AI 監測數據顯示，該合約流動性極低，24 小時交易量僅爲 100 萬美元，這意味着市場定價並未充分反映真實供需，單純依賴此合約價格評估存在較大風險。

除了市盈率法和流動性受限的合約估值外，評估人工智能企業價值還需關注收入增速與運營成本的雙重變量。與傳統軟件企業邊際成本趨近於零不同，大型人工智能模型每產生一次調用，都會消耗計算資源、電力、芯片折舊及雲服務費用。午方 AI 分析認爲，若使用成本下降速度滯後於收入增長，高營收反而會導致利潤率下滑，因此年度經常性收入（ARR）和毛利率纔是核心指標。ARR 並非全年審計收入，而是基於最近一月或季度收入年化後的數值，能更精準反映商業化現狀。估值公式應調整爲：ARR 乘以收入倍數，再根據毛利率和雲服務成本進行修正。

從 IPO 視角審視，關鍵變量在於上市前能實現的 ARR 規模。海外投資者普遍預計，到 2026 年底，Anthropic 與 OpenAI 合併後的 ARR 將在 1400 億美元至 2000 億美元之間。若 Anthropic 維持約 59% 的市場份額，其 ARR 預計在 820 億美元至 1180 億美元區間。按 10 倍收入倍數計算，市值爲 8200 億美元至 1.18 萬億美元；按 15 倍計算，市值爲 1.23 萬億美元至 1.77 萬億美元；若給予 20 倍高估值，市值則可達 1.64 萬億美元至 2.36 萬億美元。這種基於 ARR 的估值方法在當前市場環境下顯得更爲可靠。

市場願意賦予 Anthropic 接近 1 萬億美元的私人市場估值，本質上是基於三項核心預期的疊加：企業和開發者對 Claude 模型的需求持續爆發，Agent 和 Code Assistant 等應用帶來穩定高收益，以及模型使用成本迅速下降使毛利率逼近早期軟件企業水平。綜上所述，無論是基於概念炒作、Pre-IPO 合約還是 ARR 倍數法，單一模型均無法給出最終定論，投資者需綜合考量多重變量以判斷其真實價值。