自 2025 年 7 月底 Strategy 推出 STRC 優先股以來，Bitcoin 價格已下跌約 40% 至 50%，導致該設計目標爲 100 美元的金融產品出現大幅折價。上週四，STRC 交易價格一度觸及 82.53 美元的歷史低點，最終收盤於 88.59 美元，較面值折價約 13%。隨着折價幅度擴大，STRC 的實際收益率已攀升至 12.9% 以上，逼近 13% 關口。這一市場表現引發了關於 Strategy 是否會被迫出售 Bitcoin 以及其擴張模式是否構成龐氏騙局的激烈爭論。

STRC 機制的起源頗具爭議，Strategy 創始人 Saylor 在 5 月份接受 CoinDesk 採訪時承認，該產品結構是與其與 AI 系統數小時反覆討論後製定的。Saylor 表示，他向 AI 提出希望優先股每月派發股息且價格穩定在 100 美元的要求，AI 反饋稱這在歷史上雖無先例，但在法律和邏輯上完全可行。當 STRC 價格跌破面值引發質疑時，包括 ChatGPT、Grok 和 Claude 在內的多個 AI 模型均被媒體詢問，它們普遍回應稱價格重回 100 美元仍有可能，但需滿足特定條件。

午方 AI 梳理發現，Strategy 近期爲履行股息支付義務，已出售 32 枚比特幣，總價值約 250 萬美元。雖然相對於其龐大的持倉而言這一數量微不足道，但這標誌着現金壓力已迫使公司動用核心資產。

與此同時，Strategy 收購 Bitcoin 的速度顯著放緩：今年 4 月單週耗資 25.4 億美元購入 34,164 枚比特幣，5 月投入約 20.1 億美元購入 24,869 枚，而到了 6 月，周均購買量已縮減至約 1 億美元。截至 6 月 15 日那一週，公司僅購入 1,587 枚比特幣，總持倉增至 846,842 枚。STRC 價格的大幅折價導致“按市場價格發行股票”的關鍵融資機制暫時中斷，加劇了市場對資金鍊斷裂的擔憂。

針對市場看空情緒，The Smarter Web 公司的 Bitcoin 策略總監 Jesse Myers 認爲，STRC 的下跌更多是槓桿化清算的結果，而非基本面惡化。他估算，若條件不變，Strategy 現有資金足以支持 32 年的股息支付；只要 Bitcoin 年漲幅維持在 2% 左右，債務即可永久償還。Myers 指出，此前 STRC 價格長期穩定在 99 美元至 100 美元區間，誘使大量投資者加槓桿，一旦價格跌破心理防線，追加保證金和強制清算便引發了連鎖下跌。分析師 Scott Melker 則從另一角度分析，認爲折價反而創造了套利機會：以 90 美元買入 STRC 的投資者可獲得約 12.8% 的收益率，以 85 美元買入者收益率可達 13.5%，這種高收益特性可能吸引新的資金入場。

午方 AI 注意到，經濟學家 Peter Schiff 對此持強烈反對意見，他將 STRC 機制直接定義爲“典型的集中式龐氏騙局”。Schiff 認爲，該模式依賴不斷髮行新股或出售 Bitcoin 來支付早期投資者的股息，一旦停止發行或出售，體系將難以爲繼。他警告稱，若 Saylor 將收益率提至 13%，將不得不以更大幅度的折價出售更多 MSTR 股票；若不提高收益率，價格將繼續下跌。在他看來，打破這一“死亡螺旋”的唯一途徑是取消股息支付，但這將導致 STRC 立即崩潰並拖累 MSTR 及 Bitcoin 價格。交易員 DonAlt 也公開質疑 STRC 跌破面值後的波動特徵與龐氏騙局高度相似。

面對爭議，Strategy 並未直接回應龐氏騙局的指控，而是宣佈將 STRC 的股息支付頻率從每月一次調整爲每半月一次。這一政策將於 6 月 30 日正式生效，同時引入了根據價格自動調整股息率的機制：若某月平均價格低於 95 美元，股息率將上調；僅當平均價格超過 99 美元時調整纔會停止。鑑於當前 STRC 價格遠低於 95 美元，股息率預計將從 2025 年 8 月的 9% 進一步上調至 11.5% 甚至更高。這種機制被 Schiff 視爲“死亡螺旋”的核心加速器：價格越低，股息率越高，現金支出越大，最終迫使公司發行更多股票或出售更多 Bitcoin 來填補缺口。

午方 AI 分析認爲，STRC 能否重回面值及該模式是否可持續，關鍵在於 Strategy 能否在不拋售 Bitcoin 的情況下維持股息支付。AI 模型給出的共識是，價格修復需要市場信心恢復、股息資金來源可靠以及 Bitcoin 價格反彈三個條件同時滿足。Grok 指出，市場真正關注的是爲購買 Bitcoin 提供資金的機制是否還能運轉，而 Bitcoin 價格的持續上漲纔是最有效的催化劑。Claude 強調，優先股價格迴歸面值的前提是投資者確信發行方在困境中仍能履行義務。未來幾周，隨着每半月支付股息政策的落地及自動調整機制的觸發，市場將驗證這一由 AI 輔助設計的金融創新究竟是具備韌性的穩定器，還是加速崩盤的催化劑。