DTCC 10 月上线代币化基建，监管滞后引互操作性隐忧

据 Woofun AI 消息，美国资本市场基础设施巨头正加速推进证券代币化进程，然而配套的监管规则却严重滞后于技术发展。DTCC 与纳斯达克已着手构建底层设施，但关于所有权归属、股东权利界定及结算机制的法律定义依然悬而未决，这一宏观层面的基建加速与监管滞后矛盾，构成了当前市场演进的核心张力。

在基础设施建设的实际推进中，各巨头展现出不同的路径与节奏。DTCC 于 7 月已通过其子公司存托信托公司（DTC）成功处理了代币化证券的生产环境交易，涵盖股票券款对付（DVP）、交割对交割（DVD）以及代币转移，参与机构超过 30 家。DTCC 计划于 10 月正式推出代币化服务，这标志着代币化资产正从实验阶段转向真实市场基础设施。纳斯达克则在 3 月宣布了股票代币设计方案，旨在保留发行人控制权、现有监管框架以及公司股份相关权利，并推动公司行动、代理投票和股东沟通的现代化。

与此同时，Robinhood 已在欧洲推出股票代币，让符合条件的客户能够交易美国股票的代币化版本。Robinhood CEO Vlad Tenev 呼吁美国为类似产品建立监管路径，指出其潜在优势包括 7×24 小时交易和实时结算。

Woofun AI 整理数据显示，上述机构在技术落地上的密集动作，已形成从后端清算到前端交易的全链条覆盖，但法律适配性仍是最大瓶颈。

创新路径的多样性进一步凸显了法律辨析的必要性。提供苹果或英伟达价格敞口的代币，并不等同于苹果或英伟达股票的上链代表，二者的区别决定了谁持有底层资产、谁拥有投票权、如何处理公司行动，以及一旦代币提供方破产，投资者将面临何种后果。SEC 在 1 月发布的代币化证券指引已经区分了发行人赞助的代币化证券和第三方提供的代币化敞口产品，二者在结构和持有人权利上存在差异。7 月，Ondo Finance 通过托管结构推出了贝莱德 iShares 核心标普 500 ETF 和美光科技的代币化版本，声称这些证券仍处于美国现有监管和基础设施框架之内，其与 Broadridge 的合作旨在让代币持有人获得代理投票和监管披露服务。

同月，Ondo 旗下券商子公司 Oasis Pro Markets 获得 FINRA 授权，可在 SEC 和 FINRA 监管下向美国投资者提供代币化股票和基金。Securitize 则更进一步，将其自身公开股票上链，7 月该公司在纽约证券交易所开始交易时，同时通过其受监管平台向符合条件的美国投资者提供发行人赞助的代币化 SECZ 股票。这些案例表明，代币化并不一定需要一套平行的金融体系，它可以嵌入现有体系，但前提是必须厘清监管挑战的核心——即权利而非区块链技术本身。

未来展望指向避免市场碎片化，构建兼容现有体系的互操作性标准。如果代币化证券在不同平台、司法辖区和法律结构下各自发展，可能会导致市场碎片化，同一只美国股票以多种经济相似但法律形式不同的形态存在，这将削弱代币化的核心承诺之一：互操作性。DTCC 的做法具有参考意义，其服务旨在支持多个区块链网络上由 DTC 托管的资产的代币化代表，而首轮生产交易已跨越不同网络。纳斯达克的模型也试图让代币化证券与传统市场基础设施兼容，而非创造完全独立的市场。

Tenev 的观点虽强调清晰路径的重要性，但目标不应是创造一个特殊的"加密股票市场"，而是建立一套条件，让代币化证券无论采用何种技术记录或转移，都能作为证券运作，拥有明确界定的所有权、股东权利、托管、结算和投资者保护。美国已具备实现这一目标的大部分机构基础设施，下一步的关键在于决定构建一个怎样的代币化市场，若监管者能厘清权利区分，区块链将可能成为让资本市场更快、更具互操作性且更易触达的基础设施组成部分。