预期差驱动泡沫：美联储揭示加密投资非理性循环

据 Woofun AI 消息，加密货币市场的异常波动并非源于投资者的人口统计差异，而是根植于对收益预期的根本性分歧。克利夫兰联邦储备银行的研究团队，包括迈克尔·韦伯、贝尔纳多·坎迪亚、奥利维尔·科伊比翁和尤里·戈罗德尼琴科，在论文《你真的懂加密货币吗？家庭金融中的加密货币》中提出，预期差异而非年龄或收入主导了持有行为，这种认知偏差构成了投机泡沫的核心机制。

数据实证揭示了预期收益与传统资产逻辑的巨大鸿沟。通过对多达 25,000 美国家庭进行的多次调查，研究人员发现，在 2021 年的样本中，87% 的非持有者表示无法预测未来一年的资产收益，而在持有者中这一比例也高达 54%。

然而，敢于做出预测的人群之间存在着惊人的预期落差：加密货币持有者预计未来一年的平均收益为 22%，而非持有者仅为 7%。更关键的是，持有者往往认为加密货币的风险低于非持有者。统计模型显示，预期收益每增加 1 个百分点，持有该资产的概率便上升 0.8 个百分点。

这种由预期驱动的解释力，远远超过了年龄、收入和性别等可观察特征。相比之下，股票、债券和黄金等传统资产中，人口统计特征通常比预期收益差异具有更强的解释力，而加密货币则彻底颠覆了这一关系。

尽管预期是主导因素，群体特征依然显著：即便控制其他变量，40 岁以下人群持有加密货币的概率仍比 60 岁以上人群高 13 个百分点；男性持有概率比女性高约 4 个百分点；高收入和财富家庭也更具参与倾向。这表明，虽然预期是核心驱动力，但年轻、男性及富裕群体仍是主要承载者。

信息冲击如何转化为实际购买与消费行为，是另一项关键发现。在 2025 年进行的随机信息实验中，研究人员向部分家庭推送了关于比特币、股票、游戏驿站股票或通胀率的信息。

Woofun AI 整理数据显示，那些了解到比特币过去 12 个月收益情况的参与者，其希望配置的加密货币比例提升了大约 2 个百分点。相较于对照组 4.3% 的期望配置比例，这一增幅约为 47%；实际后续的加密货币购买量也上升了约 2.5 个百分点。作者们指出，提供有关比特币近期收益的信息会促使部分家庭开始购买加密货币，这种效应主要出现在那些因信息不足而未持有的人身上，而对原本视其为不良投资的人影响甚微。

此外，加密货币带来的财富效应具有特殊性：如果比特币价格翻倍，全部资产投入加密货币的家庭购买耐用品的概率会增加 1.4 个百分点，相当于在基准概率基础上再上升约 7%。但这种效应并未体现在日常开支上。研究人员据此得出结论，加密货币的收益更像"赌博所得"或彩票奖金，而非永久性财富增长，这种心理账户的差异进一步加剧了行为的非理性。

宏观层面，共识缺失导致波动常态化。作者们总结道，加密货币之所以与众不同，是因为公众对其了解甚少，投资者前景看法截然不同，且过去收益的新信息能迅速改变预期和行为。由于缺乏统一信息和共识，价格波动仍将是这种新兴资产最显著的特征之一。对于市场而言，这意味着下一波零售需求不仅取决于比特币的价格，更取决于投资者所了解的此前价格走势。

这种基于信念的反馈循环——正面收益吸引新参与者，进而推高价格并吸引更多买家——在可预见的未来将持续主导市场动态，使得高波动成为常态。