沃什拒前瞻指引：9 月加息预期飙升至 60%

据 Woofun 消息，主席在杰克逊霍尔年会发表题为《我们所处的时代》的演讲，释放谨慎偏鹰信号，明确拒绝提供机械式前瞻指引，强调通胀仍显著高于 2% 目标，物价问题应继续成为货币政策首要关注点。

宏观背景正经历从长期停滞到 AI 驱动的生产率变革的深刻转型。2008 年危机爆发前夕及随后十年间，经济学家和政策制定者普遍谈论'长期停滞'和'全球储蓄过剩'，认为缺乏足够吸引力的投资机会将导致过剩资本长期闲置，经济增长低迷缓慢。

然而，时代已发生根本性转变，（AI）这一拥有 80 年历史的技术名称，如今指代最新技术浪潮，其进步速度甚至超过几年前最热情拥护者的预测。规模不断扩大的资本正涌入各种与 AI 相关的基础设施，某种'超级摩尔定律'似乎正在上演，规模定律也在改变创新的方法和速度。资本与劳动力结合创造出处于 AI 核心的，用户购买 获得使用权限。据报道，仅两家领先 AI 实验室的 token 年化销售额就已超过 1000 亿，较一年前增长超过 500%。

美联储正密切关注 AI 作为新变量甚至新生产要素对经济及货币政策实施的影响，并设立'生产率与就业工作组'深入研究 AI 应用是否会推动生产率显著提升、token 使用与劳动力的互补或竞争关系、资本密集度变化、市场结构形成、资本回报流向以及 token 均衡价格等关键问题。这些工作组的建议将在未来提交，不会影响当前政策决定，但为应对未来政策挑战进行思想投入至关重要。

在政策哲学层面，对常态化前瞻指引提出深刻批判，指出其可能引发'镜厅问题'。在全球金融危机期间，前瞻指引被确立为常态化做法，在当时是必不可少且大张旗鼓推出的。但在正常时期，前瞻指引的作用应受到限制并有明确边界，否则可能以追求清晰的名义制造模糊。过度披露政策讨论过程及对未来政策决定作出过多承诺，可能误导市场、企业和家庭，并限制美联储在真正需要作出决定时的自由。沃什警惕由此形成的'镜厅问题'：市场依据美联储指引定价，美联储又反过来参考市场价格作判断，最终可能让双方同时忽视新的经济变化。

这种扭曲效应下，受到最严重伤害的可能是没有金融资产的普通美国人，而非高净值人士。沃什既不赞成常态化前瞻指引，也不愿给出机械式的政策'反应函数'，如严格依赖类似泰勒规则的简单函数。他更倾向于减少事先承诺，让市场形成自己的判断，同时由美联储依据数据、趋势和更稳健的政策规则，在每次真正需要决策时保持足够自由度。2021 年的前瞻指引很可能拖慢了美联储后来应对高通胀的政策反应，这一教训值得铭记。

货币政策实施需遵循七大核心原则，聚焦数据、趋势与双重使命。第一，必须分清昨天新闻与此刻正在发生的事情，不断检验现实，确保不制定面向未来的政策，不依赖孤立数据点，趋势才是最重要的。第二，美联储采取行动确保经济中总需求大体与总供给保持一致，但只能直接观察经济活动本身，对供给侧真正发生了什么只能进行推断，因此评估总供给与总需求平衡状态本质上并不精确。

第三，以个人消费支出（PCE）价格指数衡量的美联储 2% 价格稳定目标是一个坚定、固定的目标，价格稳定不会自动实现，通胀也不一定天然具有均值回归特征，实现价格稳定是美联储的工作。第四，美联储同样承担实现最大就业的责任，中期实现双重使命的两个目标并非'二选一'问题，高通胀本身就会严重损害经济繁荣。第五，短期利率是实现双重使命最主要的政策工具，为刺激经济活动采取的非常规政策或许适合真正的危机时期，但在其他情况下应该尽量少用甚至完全不用。