USDC 净赎回 37.8 亿：稳定币难解长债困局

据 Woofun AI 消息，美国财政部正面临短期债务融资与长期债券流动性之间的结构性错配。尽管稳定币资金大量涌入期限在 93 天以内的类现金工具，为短期债务提供支撑，但这一趋势并未缓解长期债券市场的困境。稳定币对短期债务融资的依赖，反而凸显了长期债券问题在宏观债务结构中的顽固性，两者并行却难以互补。

从政策动作与储备结构来看，美国财政部于 8 月 19 日宣布，自 9 月 9 日起，将把 10 至 20 年期以及 20 至 30 年期国债的回购规模至少提高一倍，旨在为这些旧证券提供流动性支持。

然而，稳定币发行方的资产分布却呈现出截然不同的短端偏好。Woofun AI 整理数据显示，Circle 储备基金中存放有 607.17 亿美元资产，其中 527.23 亿美元为隔夜国债回购，71.79 亿美元为国债本身；另有 111.87 亿美元存放在基金之外，其中 106.07 亿美元为受监管金融机构中的现金。

值得注意的是，这些由美国财政部直接管理范围内的资产，其到期日均在 9 月 22 日之前。所谓的回购操作实质是以国债为抵押发放贷款，这使得 Circle 持有的资产期限极度接近市场中的短期产品，与新发行的 10 年期或 30 年期国债完全脱节。

市场数据进一步揭示了稳定币机制的局限性。在第二季度，Circle 用户共创造了 830.04 亿美元的 USDC，但同时赎回了 867.84 亿美元，导致净赎回金额高达 37.8 亿美元。

尽管截至季度末，USDC 流通量仍比去年同期高出 19%，但相比 12 月水平已下降约 20 亿美元。这表明稳定币市场的增长速度与联邦政府新增融资规模并非等同。USDC 资金主要流向国库券、回购业务或银行存款，具体取决于发行方的储备分配策略。

这种资金流向改变了国库券的持有结构，却未能为美国财政部带来全新的长期贷款方。期限风险依然由传统投资者承担，而稳定币仅作为短期流动性的调节器存在，无法触及长期债券的直接融资渠道。

宏观传导路径显示，10 年期、20 年期和 30 年期国债的收益率直接影响信贷成本、风险资产贴现率及投资者对高波动性项目的风险承受能力。稳定币流入虽可能压低国库券收益率，但对长期收益率影响甚微；财政部回购操作虽提升流动性，却无法减少净借贷规模。比特币作为风险资产，其价格反应更多源于外部利率变化、美元流动性状况及投资者风险承受能力的综合影响，而非简单的价格信号。因此，稳定币仅是华盛顿国库券需求的重要来源，而长期债券市场仍依赖愿意承担期限风险的投资者，两者分属不同的金融范畴。