高盛上调 Coinbase 目标价至 196 美元，机构买盘疑云待解

据 Woofun AI 消息，高盛（Goldman Sachs）将 Coinbase 的目标价从 173 美元上调至 196 美元，这一动作发生在该股连续五日上涨、累计涨幅达 28% 之后。周二 Coinbase 收于 187.16 美元，单日涨幅为 4.3%；至周三午盘，股价回落至 182.43 美元，距离高盛设定的 196 美元目标价仍有约 7.4% 的上行空间。

这种在股价大幅拉升后调整目标价的行为，引发了市场对其是否属于'追涨式'定价的广泛质疑。对于交易台而言，这份研报更像是对既成涨幅的补认，而非基于基本面突变的独立判断。

值得注意的是，同一逻辑下，高盛分析师 James Yaro 维持对 Robinhood 的买入评级，目标价定为 124 美元；当时 Robinhood 报价为 109.92 美元，距目标价低 12.8%。

这种横向对比进一步凸显了华尔街对加密相关股权定价的谨慎与分歧。

宏观背景的波动加剧了这种定价的不确定性。比特币在周二盘中触及 80,698 美元，这是自 5 月中旬以来首次重新站上 8 万美元的价格门槛。然而，这一高点并未持久，周三比特币回落至 77,900 美元附近，尽管当周整体仍录得 19.9% 的涨幅。加密股的表现往往紧随比特币走势，高盛的调仓动作正是在这一背景下展开。市场对此反应两极分化：一方认为华尔街开始严肃对待加密股权的定价逻辑，另一方则指责分析师仅仅跟随 K 线调整数字。

这种分歧反映了当前市场在乐观预期与现实数据之间的撕裂。比特币价格的短暂突破未能转化为持续的机构买盘信心，反而暴露出反弹的脆弱性。高盛的上调目标价，看似是对加密资产主流化进程的肯定，实则掩盖了底层流动性的不足。投资者需要警惕的是，这种基于价格波动的目标价调整，可能缺乏坚实的基本面支撑。

卖方研究的偏见问题在此次事件中再次被放大。财经内容创作者 Charan Dangeti 指出，分析师往往在股价下跌时下调目标价，在股价上涨时上调目标价，这种行为模式缺乏独立性。他以花旗（Citi）对美光（Micron）的操作为例：当美光股价下跌 10% 时，花旗随之下调目标价；行情反转后，又迅速上调。Dangeti 认为，这种'追涨杀跌'的做法存在明显偏见，并非最诚实的分析方式。作为模拟交易应用 GameStock 的付费创作者合作伙伴，他进一步质疑了目标价的真实性。他还提到瑞银（UBS）分析师詹姆斯曾声称 SpaceX 估值可达 800 美元，以此说明目标价可能只是'墙上的数字'，而非机构真金白银的买入依据。Coinbase 股价较 52 周高点 402.16 美元低约 54%，高盛上调至 196 美元的目标价，虽显看多，但距离历史高点仍有巨大差距。

这种差距揭示了卖方研究在牛市预期与熊市现实之间的摇摆。

市场分歧在全行业范围内表现得淋漓尽致。伯恩斯坦（Bernstein）给出了最高的 330 美元目标价，而瑞穗（Mizuho）早在 8 月初就将目标价从 200 美元砍至 155 美元，且该价格已低于当前市价。BTIG 因交易量疲软下调目标价，Benchmark 则在二季报不及预期后跟进下调。数据显示，当季全市场加密现货成交量环比下降 25%，这直接影响了 Coinbase 的业绩表现。一边是高盛的上调，另一边是多家机构的下调，Coinbase 被夹在两套叙事之间：短期价格已先行上涨，但长期交易量尚未恢复。

这种结构性矛盾使得目标价的参考价值大打折扣。投资者在解读这些分歧时，需关注各机构背后的逻辑差异。伯恩斯坦的高目标价可能基于对加密生态长期增长的乐观预期，而瑞穗和 BTIG 的下调则反映了对当前流动性枯竭的担忧。Benchmark 的调整则直接关联到 Coinbase 的财报表现，显示出基本面数据对估值的直接影响。

业务转型叙事成为支撑 Coinbase 估值的关键变量。Cap V 金融服务董事 Andy Duenas 在播客《On The Margin》中指出，围绕加密的第二版叙事是'认真对待它'，这将是金融的未来，并嵌入大型金融机构中。他提到，Coinbase 正从依赖现货佣金的旧模式，转向衍生品、预测市场、代币化股票和永续合约等新业务线。这些新盘子能在现货冷清时继续产生手续费收入，从而平滑业绩波动。Duenas 还分享了一个零售场景：Coinbase 与客户合作推出了首批加密资产抵押房贷，旨在解决年轻人资产集中在加密领域却难以购买首套房的问题。

这一案例点出了高盛叙事的下一章：加密资产不再仅是交易所筹码，而是可抵押、可入表、可进入主流信贷的资产。Duenas 强调，核心在于建立'信任'，让市场相信加密是可用的产品。

这种叙事转变，使得 Coinbase 的估值逻辑从单纯的流量变现，转向了基础设施和金融服务提供商。

然而，机构买盘信号的矛盾性并未因叙事转变而消失。STABL Agency 联合创始人 Niels 在 X 平台上指出，Coinbase 比特币溢价短暂翻绿后迅速转负，表明美国机构买盘仍然偏弱。彼时比特币价格刚触及 80,698 美元。六小时后，交易员 Crypto Jargon 却解读为溢价转正，此前连续三个多月为负，意味着美国需求复苏。同一天、同一指标出现两种截然相反的解读，本身就说明机构资金态度摇摆，未形成一致的'美国买盘回归'共识。

Woofun AI 整理数据显示，CryptoQuant 贡献者 CW 在 8 月 20 日指出，Coinbase 显示比特币净卖出，而币安和 OKX 仍为净买入。这表明离岸交易所仍在吸筹，而美国最大合规交易所 Coinbase 更多在出货。

这种资金流向的分歧，进一步削弱了高盛上调目标价的说服力。ETF 申赎、托管和结算高度依赖少数合规入口，价格上涨并未消除管道集中度风险。比特币托管公司 Onramp CEO Michael Tanguma 警告称，过度依赖单一托管存在'单点故障'风险，当前市场尚不成熟，不应轻信一家托管机构。高盛将 Coinbase 描绘为'未来金融入口'，而市场则视其为'ETF 管道单点'，这两种观点并存，揭示了基础设施层面的深层隐患。

周期定位与新手投降论为当前市场增添了更多不确定性。CryptoQuant 创始人 Ki Young Ju 将当前位置形容为'新手投降'，这是每轮熊市的最后一步。他观察到 Coinbase 市场份额上升但溢价长期为负，指出'ETF 和机构里的纸手，把底部卖掉了'。

这意味着美国通道内并非无人交易，而是持币者未能扛住压力，买家仍在观望。这与二季度数据吻合：全市场加密现货成交量环比下降 25%，Coinbase 业绩不及预期，Benchmark 随即下调目标价。BTIG 和瑞穗的下调理由均指向交易量不足。外部研究显示，加密交易量 7 月下降 30%，8 月再降 21%，连续十个月收缩，时长超过前五轮周期中位数；成交量较本轮高点低约 75%。

与此同时，加密总市值近一周反弹约 21%。高盛的赌注在于，价格和市值先稳住，交易量拐点才会出现；在此之前，靠经纪、预测市场、降本和监管推进撑估值。这种逻辑解释了为何在成交量难看时仍上调目标价，但其前提假设——交易量即将反转——尚未得到验证。交易员关注的核心变量仍是比特币能否站稳 8 万美元以及 Coinbase 溢价能否真正转正，目前这两者均未给出明确答案。

综上所述，高盛上调 Coinbase 目标价至 196 美元，更像是一个被行情推动的中间态，而非终点。相较于伯恩斯坦的 330 美元和瑞穗的 155 美元，196 美元处于分歧区间。Coinbase 股价仍较年内高点 402.16 美元低 54%，五日涨幅 28% 与目标价上调 23 美元看似共振，实则可能被解读为滞后确认。Dangeti 的批评点中了卖方研究的惯性：价格先动，目标价后补。真正未解的悬念是美国大钱是否回归。溢价反复波动、Coinbase 净卖出、离岸端净买入、ETF 通道纸手卖底，这些信号叠加表明反弹依然脆弱。

比特币可先到 8 万美元，Coinbase 可先到 180 美元上方，高盛也可先写出 196 美元，但若美国机构买盘不接，这些数字仅是墙上的价格。Duenas 的长期信任叙事、Tanguma 的单点故障警告、Ki Young Ju 的新手投降论，三者并不互斥，而是共同勾勒出当前市场的复杂图景。高盛这份 196 美元目标价，是对'加密股权可被认真定价'的表态，而非对'机构已重新进场'的确认。交易员需警惕的是，目标价可一日改完，买盘回归却需时日。