费率暴跌 90% 却难撼巨头：Hyperliquid 预测市场困局

据 Woofun AI 消息，8 月 29 日 Hyperliquid 正式开放 HIP-4 无许可主网部署，第三方 Builder Outcome 迅速响应，首日即挂出 20 多个预测市场，两天内交易量突破百万美元，其手续费水平被实测反馈认为比 Polymarket 低出一个数量级。

传统预测市场巨头 Polymarket 与 Kalshi 目前占据绝对主导地位。Kalshi 周交易量维持在 90 亿美元左右，是 Polymarket 20 亿美元周交易量的四倍以上，两家合计市占率超过 90%，估值均已迈入百亿美元量级，形成了极高的竞争壁垒。

HIP-4 从提案到无许可部署历时大半年，被视为对现有格局的挑战。2025 年 9 月 16 日，包括 Kalshi 加密负责人 John Wang 在内的贡献者提交 Event Perpetuals 提案，指出 HIP-3 预言机不适用于二元事件。2026 年 2 月 2 日，Hyperliquid 官方公布正式方案，定名为 Outcome Trading 并沿用 HIP-4 编号。5 月 2 日主网激活初期由验证者部署，首个产品为每日结算的比特币二元合约，随后扩展至美联储决议、CPI 等链下事件。7 月中旬社区呼吁开放无许可部署，测试网跑通后，8 月 14 日官方公布费率细则，8 月底无许可主网正式上线。部署门槛从提案阶段的 100 万 HYPE 下修至 50 万 HYPE，按现价计算价值超 4000 万美元。

HIP-4 的部署机制与质押规则进行了显著调整。部署者需质押 50 万 HYPE 并锁定 6 个月，若出现市场定义不当、结算错误或一周内未结算等情况，质押金可被验证者投票没收。初始配额为每个部署者 100 个 outcome，每日最多部署 500 个，结算后回收。费用方面，开仓和铸造不收费，仅在平仓和结算环节收取，乘数由部署者自设，协议与部署者对半分成。与 HIP-3 不同，HIP-4 跳过了荷兰式拍卖环节，部署者只要质押达标即可直接获得资格，无需竞价。HIP-3 中新增资产需参加价格随时间衰减的荷兰式拍卖，该参数沿用了 HIP-1 现货资产拍卖设定，而 HIP-4 简化了这一流程。

在预言机机制上，HIP-4 未直接套用 HIP-3 的永续合约预言机。研究者 Petro D. 指出，永续合约预言机每跳最多改动约 1% 标记价，适合连续定价资产，但事件合约结果揭晓时需从 0.5 跳到 1，沿用旧逻辑需跳 50 次、耗时近 50 分钟，易产生无风险套利空当。因此，HIP-4 设计新合约，到期前线性插值定价，到期时由授权预言机直接给出二元结果，链上即时结算，结算货币为 USDC，全程无杠杆、无强平、无资金费率，最大损失为本金。此类合约可与永续合约、现货共用保证金账户，这是 Polymarket 和 Kalshi 无法实现的，因为它们的资金锁在 Polygon 钱包或交易所托管账户中。

Outcome 作为首个完成部署的第三方 Builder，在 HIP-4 要求公布前已质押 50 万枚 HYPE，上线首日挂出超 20 个市场，并同步打开超 100 万美元交易奖励，品类涵盖标普 500、纳指、黄金、白银、SK 海力士、WTI 原油等，体育盘也在筹备中。市场消息称，Skew 将于 8 月 30 日挂出 skew：前缀的比特币小时涨跌盘，其与纳斯达克上市公司 Hyperion DeFi 合作，原计划部署 HIP-3，现切至 HIP-4。

此外，HIP-3 龙头 trade.xyz 及其背后的 Unit，链上监测显示质押地址仍在按 50 万整数挪动资金，社区预计 9 月 5 日前后解押的 50 万 HYPE 将用于部署 HIP-4。

尽管社区预期更多 Builder 进场将反哺 HYPE 价值，但 Hyperliquid 收入下滑趋势明显。Woofun AI 整理数据显示，Hyperliquid 协议毛收入从 2025 年三季度约 3.57 亿美元的峰值，下滑至 2026 年二季度约 2.02 亿美元，跌幅超四成，同期交易量却创历史新高，主因是流向 Builder 的手续费分成比例持续走高。

在费率对比上，据研究者 @0xinvariant 分析，以 100 份、单价 0.5 美元、本金 50 美元计算，Outcome 往返成本约 7 到 14 个基点，而 Polymarket 加密类市场约 700 个基点，体育类约 500，政治宏观类约 400，差距显著。但 Polymarket 地缘政治和选举类市场常年不收费，此时 Outcome 反而更贵，且 Polymarket 会将吃单手续费的 15% 到 25% 返给挂单做市商，Outcome 无此安排，费率优势主要集中在加密和金融高频短周期品类。

用户群体差异导致市场份额悬殊。Galaxy Research 报告指出，Hyperliquid 服务于活跃的加密原生交易员，漏斗顶端用户小众，而 Polymarket 和 Kalshi 花费数年吸引非加密圈用户。5 月 2 日 HIP-4 主网上线首日，预测市场交易量仅占行业总量 0.7%，第 25 天比特币细分品类日交易量占 Hyperliquid 和 Polymarket 该品类合并总量约 20%。

4 月 Kalshi 和 Polymarket 市占率分别为 47% 和 38.9%，Hyperliquid 仍为零头。8 月下旬 HIP-4 一周成交仅 420 万美元，占当周全行业交易量不到 0.04%。预测市场交易量在世界杯期间从赛前每周 50 亿到 70 亿美元跳升至 7 月中旬近 170 亿美元峰值，之后回落，8 月周成交量稳定在 100 亿到 120 亿美元。Kalshi 体量最大，Polymarket 占比在世界杯期间扩大并稳定在更高水平，体育类平台 Opinion 份额被稀释。

5 月报告显示，Polymarket 约 3.3% 的钱包同时活跃在 Hyperliquid 上，贡献其约 12% 交易量，Hyperliquid 用户每 8 个人就有 1 个同时用 Polymarket，竞争焦点在于存量用户。Polymarket 4 月 21 日上线永续合约产品，最高 10 倍杠杆，覆盖比特币、英伟达、黄金等；Kalshi 5 月 29 日跟进，推出受 CFTC 监管的加密永续合约，资金费率每 8 小时结算一次，成为美国首家获监管许可做永续合约的机构。

Polymarket 自身存在用户粘性短板，约 75% 用户在 90 天内流失，一年后活跃比例仅 8% 到 11%，2024 年 11 月大选期间月活达 32.15 万，三周后跌至 24.5 万。预测市场玩家 @timemoonc 指出，Polymarket 今年 1 月首次对加密盘收取吃单费，2 月、3 月费率连续上调，3 月底 V2 版本将收费扩大到全平台，推测其担心在链上竞争中掉队，赶在 HIP-4 完全铺开前利用定价权留存利润。

短期看，Hyperliquid 份额与 Kalshi、Polymarket 不在同一量级，颠覆为时尚早。但统一保证金账户机制允许交易者用同一笔资金同时持有永续、现货和预测市场仓位，这是独立预测市场平台难以匹敌的优势。此前有分析指出，预测市场本质是内容和运营生意，HIP-4 需在话题供给、公信力建设及用户画像适配方面证明能力，这些并非 Hyperliquid 传统强项。目前无许可部署仅打开供给端，深度能否跟上、结算能否扛住争议盘、手续费优势能否持续，仍需市场验证。