285 亿浮动困局：Morpho 等三协议固定利率破局

据 Woofun AI 消息，当前 DeFi 货币市场活跃贷款规模约 285 亿美元，几乎全部由浮动利率产品构成，这种结构在市场平稳时运转正常，但一旦进入压力期，利用率曲线上移导致借款利率急剧飙升，迫使借款人平仓或去杠杆，造成信贷市场低效。

尽管 DeFi 实现了近乎即时的抵押借款，但贷款结束前债务成本不确定的问题始终存在，促使行业转向固定利率、固定期限的信贷产品，以让出借人锁定收益、借款人明确成本。

市场需求主要源于三类主体：期限匹配型借款人如基金、金库、RWA 发行方及基差/套利交易台，需债务到期日与资产周期对齐；确定性需求借款人包括循环借贷用户、杠杆收益玩家和交易员，追求借款成本稳定以防利差压缩；出借人/策展人如金库、做市商和配置方，希望自主选择期限、抵押品和回报。早期固定利率借贷受限于流动性碎片化、无法提前退出及冷启动难题，但随着机构资金增加和循环借贷等复杂策略兴起，固定期限市场需求上升，倒逼协议对期限、抵押品质量、退出流动性和再融资风险直接定价。

Morpho、Jupiter 和 Kamino 合计拥有 68.3 亿美元活跃贷款，近期进入固定利率市场。Morpho 于 7 月推出 Morpho Midnight，这是一个基于意图的零息借贷协议，出借人和借款人表达意图，仓位体现为债务单位（到期前每单位需偿还一枚贷款代币的义务）和信用单位（对已偿还贷款代币的索取权）。Midnight 通过让贷款可交易提供期限灵活性，利率由固定期限信用单位与债务单位价格决定。出借人和借款人挂出'报价'而非锁定资金，资金仅在结算回调时到位，解决冷启动问题并提升资本效率，允许用户在 Morpho Blue 等协议上继续赚取浮动利率，消除等待撮合的机会成本。

自 2026 年 7 月上线以来，Midnight 市场活跃贷款约 300 万美元，但团队预期将继承 Morpho 网络效应，例如 Morpho Vaults 管理超 40 亿美元资金，一旦金库适配器上线，这些资金将在 Midnight 报价以深化流动性。

Woofun AI 整理数据显示，Midnight 通过仓位可替代性解决提前退出问题，出借人可卖信用单位，借款人可买债务单位降低义务。上层接入层 Tenor Finance 被称为 Midnight 的'HIP-3'，继承底层能力并叠加自动展期与回退选项，通过独立 Keeper 在到期前将贷款滚入新固定利率期限，若找不到对手则回退至 Morpho Blue 浮动利率资金池。Tenor 还提供链上 OTC 协议，支持白名单对手方询价广播，以及带角色权限的机构账户，满足 KYC 合规要求，长期预期一端服务资产管理人，另一端服务企业。

Jupiter Exchange 的 Offerbook 于 2026 年 6 月进入公开测试，时间与 Morpho Midnight 白皮书发布相近。Jupiter 去年推出浮动利率产品 Jupiter Lend 作为借贷赛道首试，现通过 Offerbook 进入固定期限市场。Offerbook 是基于意图的借贷协议，特点是无价格清算，支持长尾资产固定期限借贷。贷款期限通常 1 到 30 天，到期未还款则出借人直接拿走抵押品，替代持续价格清算，使 NFT、RWA 等缺乏活跃价格发现的资产可作为抵押品，前提是出借人愿意承销。用户挂出意图，流动性在接受报价时到位，资金在成交前可另作他用，缓解冷启动问题。上线至今，Jupiter Offerbook 活跃贷款约 45 万美元，模式独特但可扩展性受限于出借人承销意愿。

Kamino 近期发布固定利率借贷协议白皮书，未在 Kamino Lend 外部建独立市场，而是内部增加固定利率储备，使借款人直接看到期限结构，出借人报特定利率和期限而不必完全退出浮动利率体系，固定利率借款成为增量。每个储备由利率和期限定义，如不同期限、利率的 USDC 借款，形成网格。借助网格，借款人和出借人在价格和时间维度表达意愿，借款人挂意图明确抵押品、规模、最高利率和期限，出借人挂条件流动性明确利率、期限和金额。网格成为执行面，借款人从预设组合中提款。

撮合非一对一，出借人在结构化网格报价，如 1 个月 4.5%、3 个月 5%，形成可见期限结构和收益率曲线。Kamino 利用已有基础设施，借款人可挂意图等待匹配或直接提款，并在流动性允许时自动滚入下一期限，若无固定利率流动性则回退到浮动利率，缓解到期问题并减少手动管理负担。出借人退出走提款队列，资金已投放时进入先进先出队列，随贷款到期逐步获偿，最长等待不超过储备期限。撮合中资金不闲置，仍在浮动利率储备赚取收益，解决冷启动问题。

Aave 已在 7 月推出 Stable Vaults，作为可预期信贷产品的早期形态，利用利用率曲线进行期限定价，支持策展人跨期限配置。DeFi 借贷正支撑循环借贷、基差策略、金库管理、RWA 挂钩资产及面向普通用户的应用，这些用户需要清晰、固定的融资条款。当前渗透率仍低，浮动利率占主体，但目标是做大蛋糕，覆盖现有 DeFi 借贷未及场景。新方案试图解决早期协议踩过的坑，拥有更强分发优势，浮动利率一侧成熟，资金可一边赚取收益保持效率，一边在固定利率市场报价。随着产品成熟，过去做不了的策略将出现，借贷赛道可能形成新的飞轮。

固定利率借贷让债务成本明确，弥补了 DeFi 信贷长期缺失的确定性。Morpho Midnight、Jupiter Offerbook 与 Kamino 通过各自创新，如意图撮合、无清算抵押、网格定价，逐步克服流动性碎片化、冷启动和退出难题。这些新方案不仅扩展了场景覆盖，还通过分发优势和策略创新，推动固定利率借贷从边缘走向主流。这是继浮动利率主导时代后，DeFi 信贷结构的一次深刻重构，预示着更复杂、更机构化的金融生态即将成型。