股价暴跌 99%：Satsuma 如何体面清算 669 枚 BTC 退市？

据 Woofun AI 消息，随着 9 月 14 日计划退市日期正式到来，英国上市公司 Satsuma 成为过去两年加密货币财库公司（DAT）热潮中，首个主动走完'清算 BTC → 返还资本 → 最终退市'全流程的案例。从 Strategy 到 Bitmine，行业曾见证众多公司通过融资囤积 BTC 或押注 ETH 等资产崛起，但 Satsuma 的退场揭示了该模式在极端情况下的退出路径。此前 Profusa 虽面临退市压力但保住上市地位，DigiAsia 则因并购重组退市，均与 Satsuma 主动清算并退出 FCA Official List 的情形截然不同。

这一事件标志着 DAT 模式从盲目扩张转向理性退出的关键节点，为市场提供了观察小型财库公司如何体面退场的完整样本。

困境的根源在于高成本建仓与流动性危机的双重挤压。自转向财库路线以来，Satsuma 累计持有 1199 枚 BTC，但建仓平均成本超过 11.3 万美元，随着 BTC 价格回落，账面资产价值迅速缩水。2025 年 12 月，公司曾一次性出售 579 枚 BTC，约占当时持仓一半，换得约 4000 万英镑（单价约 69084 英镑，以当前汇率约合 93057 美元），此举并非主动降低敞口，而是为偿还当月到期、规模约 7800 万英镑的可转债。

然而 BTC 价格持续走低，现金流压力加剧，'融资 → 买币 → 再融资'的循环难以为继。股价表现更为惨烈，以 2025 年 6 月峰值计算，截至今年 7 月退市投票时，Satsuma 股价累计跌幅达 99%，市值一度低于其持有 BTC 的价值。市场不再支付溢价，维持上市主体意义受到质疑。2026 年 4 月，最大机构股东之一 Pantera Capital 公开要求放弃财库模式，出售剩余 BTC 并返还现金。随后，持有超过 20% 股份的股东共同推动召开股东大会，最终促成资本返还与退市议案。

Woofun AI 整理数据显示，2026 年 7 月 20 日股东大会上，返还资本决议获 90.63% 赞成票，取消上市资格决议获 90.59% 赞成票，董事会随即启动关闭交易活动并准备出售剩余 669 枚 BTC 持仓的程序。

退市执行的第一步至第三步聚焦于决议落实、确权与资产清算。公司不能仅凭董事会决定直接关闭上市主体，必须经股东表决同意返还资本及取消上市资格。在确定最终有权获得资本返还的股东和股份数量时，Satsuma 选择通过'B 类股'（B Shares）进行分配，登记周期结束后，最终确认为 11235874700 股。

这一数字至关重要，因为每股返还金额取决于公司剩余资产总量与参与分配的股份数量。第三步是出售 BTC、关闭业务并清理资产负债表，这是 DAT 退出过程中最关键的环节，意味着公司从持有 BTC 的上市公司转变为等待分配剩余现金的清算主体。7 月 24 日至 7 月 31 日期间，Satsuma 出售了剩余的全部 669 枚 BTC，合计获得约 3191 万英镑（单价约 47667 英镑，以当前汇率约合 64226 美元）。至此，公司彻底剥离加密资产敞口，进入纯现金清算阶段，为后续司法确认与分配奠定基础。

退市执行的第四步至第五步涉及司法确认与最终分配。英国公司法流程中，法院确认资本返还方案是特殊且必要的一环。9 月 8 日，英国高等法院批准 Satsuma 注销 11235874700 股'B 类股'，并向股东返还约 3072 万英镑，因此每股'B 类股'的返还金额确定为 0.002734 英镑。

这一司法裁定确保了资本返还的合法性与透明度，避免了潜在的法律纠纷。第五步也是最后一步，即完成退市并向股东分配资产。按照此前公布的时间表，Satsuma 于 9 月 14 日正式完成退市，符合条件的股东预计将于 9 月 28 日收到'退款'。至此，一家 BTC 财库公司才算真正意义上完成退出，从上市主体彻底消失，股东权益通过现金形式得到最终兑现。

这一过程展示了 DAT 公司在极端困境下，如何通过合规程序实现有序退场，而非无序崩盘。

行业启示在于 DAT 模式的进退逻辑与未来指标。Satsuma 的故事并非简单定义为加密货币财库模式的失败，毕竟 Strategy、Bitmine 等头部公司仍在扩大资产规模。但对于体量较小、融资能力有限的 DAT 而言，当 BTC 下跌、股价跌破净资产且融资中断时，'继续囤币'不再是唯一答案。如何买入 BTC 只是前半场，如何退出则是必须面对的后半场。Satsuma 从股东表决、清算 BTC、资本返还，到法院批准和最终退市，为后来者提供了完整的'退场说明书'。随着越来越多公司涌入 DAT 赛道，市场应关注新指标：一家财库公司不仅要有买入 BTC 的能力，更要在游戏规则变化时，具备将资产安全交还给股东的能力。

这种退出机制的成熟度，将成为评估 DAT 长期价值的关键维度。