88% 定价迷局：渣打逆市看空加息

据 Woofun AI 消息，渣打银行在 9 月 14 日发布的深度报告中发出逆市预警，明确判断美联储将在 9 月 15-16 日举行的 FOMC 会议上维持利率不变，并直言当前若选择加息将是"错误的政策选择"。这一观点与市场目前极度鹰派的定价形成尖锐对立，揭示了宏观预期与基本面数据之间的巨大裂痕。

通胀基本面的拆解显示，当前核心通胀压力存在被显著高估的风险。虽然关税确实对核心 PCE 产生了推升作用，幅度约为 0.7 个百分点，但这一影响具有明显的暂时性，随着关税收入在 2025 年四季度见顶，其带来的通胀冲击有望在数月后逐步消退。

更关键的变量在于，该行追踪的超核心 CPI 近期已明显回落，重新回归至 2010 年代的正常区间，表明消费端并未形成持续性的内部通胀压力。值得注意的是，链式核心 CPI 与核心 PCE 过去长期保持高度同步，近期却出现背离，而链式 CPI 更能反映消费者实际支出，其走势值得政策制定者重点关注。从风险管理角度看，等待数据确认并不会关闭加息选项；若后续数据证实通胀重新走高，美联储仍可一次性加息 50 个基点，反之若过早加息后被迫逆转，反而可能损害政策信誉。

市场博弈层面，联邦基金期货目前定价 9 月加息 25 个基点的概率高达 88%，并预计截至明年 3 月累计加息约 74 个基点，这轮预期升温很大程度上受到沃什在杰克逊霍尔讲话的推动。

然而，报告指出市场可能片面捕捉了沃什讲话中的鹰派部分，沃什实际上强调政策制定者必须判断基础通胀是在上升、下降还是停滞，而非仅根据单一数据作出判断，并警告若美联储依赖市场价格，可能忽视新的经济变化，增加政策失误风险。

Woofun AI 整理数据显示，这种"市场预期推动政策、政策再强化市场预期"的反馈循环正在被放大。在投票逻辑上，7 月 FOMC 仅有 3 名票委支持加息，若 9 月要实现加息，需至少 4 名原本倾向于按兵不动的委员转向，才能达到 7 票门槛。沃什最可能的策略是避免成为少数派，但不会主动推动加息；若仅有 2 名转向，他仍有空间支持按兵不动，而目前的数据尚不足以推动至少 3 名"按兵不动"派改变立场，从而避免 6 比 6 平票的尴尬局面。

未来展望方面，SEP 点阵图或不会明显转鹰，但相比 6 月，降息空间可能进一步收窄，加权平均利率点位或有所上移。如果最终按兵不动，沃什将在发布会上面临更大考验，既要解释为何当前无需加息，也要说明美联储将如何看待市场已经形成的高加息预期。市场尤其可能追问 10 月会议是否仍保留加息可能，沃什大概率会强调"每次会议根据数据决定"，但如果缺乏更明确的政策触发条件，市场对其立场的疑虑仍可能延续。对于美元和美债长端而言，会议后的关键变量将是市场如何重新定价未来的利率路径，沃什能否有效引导后续预期，将成为打破当前定价迷局的核心所在。