高盛死守 5400 美元金价：加息仅放缓节奏，央行购金筑牢长牛底

据 Woofun AI 消息，高盛全球大宗商品研究团队在美联储宣布加息及预计 10 月再度加息的背景下，依然坚定维持黄金 2027 年底 5400 美元的目标价不变，明确界定加息对金价的影响仅限于放缓短期上涨节奏，而不会终结其长牛结构。

在 9 月 18 日发布的最新贵金属研报中，高盛向市场传递了清晰的宏观逻辑：尽管货币政策收紧，但黄金的公允价值预期仍显著高于现货水平。报告指出，当前黄金现货价格约为 4350 美元/盎司，而高盛预计今年年底其公允价值将达到 4650 美元/盎司。

这一判断基于对美联储货币政策路径的重新校准，高盛经济学家预测，美联储将在 2027 年 9 月至 2028 年 3 月期间实施三次降息，终端利率维持在 3.25%-3.5% 区间。

值得注意的是，高盛将 2026 年底的黄金公允价值预测从此前的 4900 美元/盎司下调至 4650 美元/盎司，但这一下调主要反映了加息压力的短期消化，而非长期趋势的反转。报告强调，预期中的货币政策收紧效应已在很大程度上被 ETF 需求所吸收，这意味着利率上行对金价的边际压制作用正在减弱，黄金仍具备显著的向上空间。

支撑金价长牛的核心驱动力在于全球央行购金的结构性加速。高盛将央行持续购金定性为黄金看涨逻辑的最主要结构性因素，其贡献了预期至 2027 年底约 23% 涨幅的绝大部分。

Woofun AI 整理数据显示，高盛央行购金实时追踪模型（Nowcast）监测到，当前央行购金速度约为 91 吨/月（经季节性调整的三个月均值），这一数据远超 2022 年前 17 吨/月的历史平均水平，涨幅超过 5 倍。基于此加速趋势，高盛上调了需求假设：此前预测 2026 年为 50 吨/月、2027 年为 40 吨/月，最新预测则调整为 2026-2027 年平均 60 吨/月。高盛认为，2022 年俄罗斯央行资产被冻结事件触发的全球央行储备多元化需求是结构性而非周期性的转变，近期与多家央行的沟通也印证了其对黄金的持续强烈需求。

此外，看涨期权市场的动态为金价提供了额外支撑。当前黄金看涨期权持仓量约为历史均值的三倍，且在美联储加息及相对鹰派的新闻发布会之后，这一持仓水平表现出异乎寻常的韧性。高盛将其解读为市场对 G10 国家财政可持续性的担忧，持续支撑着将黄金作为宏观政策对冲工具的需求。高盛的 5400 美元目标价假设当前看涨期权持仓水平大致维持稳定（GLD 净看涨期权未平仓合约约 230 万张），并未将看涨期权仓位进一步增加所带来的额外价格放大效应纳入基准预测。高盛测算，在当前约 230 万张合约的持仓水平下，每增加 100 吨的确信性需求，金价涨幅约为 6.8%，而在正常持仓条件下这一数字仅约为 2%。

这意味着做市商对冲行为可能机械性地放大金价涨势，推动金价显著超越高盛的基准预测，甚至引发逼空风险。

尽管长期前景乐观，高盛也明确提示了两种可能引发回调的尾部风险。首先是极端鹰派情景下的下行风险：如果美联储在年底前超预期额外加息三次并暗示更高的终端利率，市场对发达国家央行独立性的质疑可能会消退，导致宏观对冲需求部分平仓。叠加利率敏感型 ETF 持有者的净抛售，金价短期内可能跌至约 4070 美元/盎司的底部。

不过，得益于央行持续购金不断抬高价格底线，金价将在 2026 年底逐步恢复至约 4200 美元/盎司。其次是事件性波动，即美国中期选举前的'候车室'效应。投机性资金往往在结果不确定的重大事件前将黄金作为避险的'候车室'资产。高盛指出，在美国中期选举前，投机性建仓可能会使金价暂时上涨约 5%（假设净管理基金持仓比当前高出约 250 吨，达到 2014 年以来的 90 分位数即 685 吨）。

然而，一旦选举结果尘埃落定，资金重新部署，金价可能会出现剧烈抛售，这一现象在 2016 年英国脱欧和 2024 年美国总统大选后都曾真实上演。投资者需警惕这种由投机情绪驱动的短期波动，避免在事件落地后遭遇流动性冲击。