预测市场十年十倍：交易所模式重塑 10 万亿格局

据 Woofun AI 消息，伯恩斯坦在一份深度研报中提出颠覆性预测，全球预测市场交易量有望在 2035 年攀升至 10 万亿美元规模。这一宏观判断的核心逻辑在于，该行业正经历从传统体育博彩向标准化交易所模式的结构性转变，监管分歧与机构资本的加速入场构成了当前最大的变量。

回顾历史数据，预测市场的扩张速度远超预期，交易量从 2025 年的约 500 亿美元激增至 2026 年至今的约 3000 亿美元。伯恩斯坦于 2026 年 9 月 22 日发布的报告深入剖析了这一现象，指出市场争论的焦点长期停留在标签认定上：即体育事件合约究竟属于受州监管的体育博彩，还是受美国商品期货交易委员会（CFTC）管辖的'互换'。

尽管法律界定尚未尘埃落定，但结构性机会已被低估。交易所模式通过将体育博彩转化为无庄家头寸的流量业务，建立了全球订单簿、强劲流动性及机构做市体系。该行预计 2026 年预测市场交易量将达到约 4100 亿美元，并以此为基础，推演至 2035 年覆盖体育、金融资产、政治和经济等领域的 10 万亿美元总量。

客户漏斗的扩张是支撑这一增长的关键微观基础。伯恩斯坦分析师 Gautam Chhugani 指出，预测市场正在创造增量体育交易流动性，而非单纯替代现有博彩需求。数据显示，约 80% 的 Kalshi 用户此前从未使用过体育博彩应用，而 DraftKings Predictions 与 DraftKings 在线体育博彩（OSB）的用户重叠率仅约为 1%。

这种高度差异化且广泛的客户基础，加上在非 OSB 州消费者的可访问性，证明了该赛道的长期机会远大于仅由体育博彩渗透率所暗示的范围。

从合约机制的本质来看，预测市场合约是在交易所交易的金融工具，代表对未来可客观验证事件的二元索取权。每份合约在事件发生时结算为 1 美元，未发生时结算为 0 美元，并在到期前于交易所订单簿上以 0.01 到 0.99 美元的价格区间进行交易。由于'是'的支付固定为 1 美元，价格直接映射为市场隐含概率，例如一份 0.60 美元的合约即隐含 60% 的事件发生概率。与传统体育博彩每笔头寸设置对手方、设定赔率并从中抽取内置利润率不同，预测市场不持有头寸，不嵌入庄家优势，价格完全由供需决定。合约在事件解决前可随时买卖，允许参与者锁定收益、止损或对冲。这些标准化、上市交易且完全抵押的合约由 CFTC 作为衍生品监管，其经济实质即为二元期权。无论平台将其标记为'事件合约'、'事件期货'还是'二元期权'，其支付结构均相同，即对定义结果提供固定的 0 或 1 美元支付。

Woofun AI 整理数据显示，在细分赛道增长预测与份额演变方面，伯恩斯坦预计预测市场交易量将从 2026 年的约 4100 亿美元起步，2025 到 2035 年复合增长率约为 70%，最终在 2035 年达到约 10 万亿美元。

这一增长由监管清晰度提升、主流分销合作伙伴以及结构性流动性优势共同驱动。按类别划分，体育在 2025 年占交易量约 61%，2026 年至今升至约 75%，主要受世界杯和串关增长推动。

然而，该行预计体育份额到 2035 年将降至约 38%，金融资产将成为最大类别，占比约 49%，其他类别占约 14%。非体育类别应从 2025 年的约 39% 增长到 2035 年的约 62%，对应约 10 万亿美元中的约 6 万亿美元。

具体而言，体育预测市场交易量在 2026 年迄今已在 Kalshi 和 Polymarket 上达到约 2750 亿美元年化，超过 2025 年美国体育博彩处理量的约 1600 亿美元，预计体育交易量 2025 到 2035 年复合增长约 61%，达到约 3.6 万亿美元。金融资产在 2025 年占约 12%，预计到 2035 年成为最大类别，占约 49%，复合增长约 93% 至约 4.7 万亿美元，短期二元期权和长期永续期货正在同一平台上汇聚。

加密货币在 Kalshi 交易量中的份额从 2026 年 1 月的不到 5% 升至 8 月的约 20%，大宗商品从零增长到 2026 年 8 月的约 4.1 亿美元，永续期货自 2026 年 6 月推出以来已增加约 500 亿美元名义交易量。其他类别在 2025 年占约 26%，2026 年至今降至不到 10%，预计到 2035 年复合增长约 58% 至约 1.3 万亿美元，占约 14%，增长主要由新市场创建而非现有产品替代驱动。

监管法律战与法院分歧现状已成为核心变量。监管框架已从理论性管辖争论演变为涉及 CFTC、州博彩监管机构、联邦和州法院、部落利益以及可能国会的广泛法律竞赛。第九巡回法院对 Kalshi 的一致裁决是迄今为止针对 Kalshi 的最强意见，裁定体育事件合约不是互换，并拒绝商品交易法优先于内华达州博彩法。这与第三巡回法院在新泽西的裁决直接冲突，形成了第一个有意义的巡回法院分歧，第九巡回法院还将重大问题原则从次要考虑提升为案件核心法律问题之一。

新泽西已向最高法院请愿审查第三巡回法院的裁决，时间表可能导致 2027 年春季口头辩论，若调卷令获批，2027 年 6 月前做出裁决。Kalshi 正在第九巡回法院寻求全席重审，延迟终局性。第二、第四和第六巡回法院以及马萨诸塞州最高法院的额外上诉裁决可能加强或削弱现有分歧。CFTC 提出的规则 40.11（a）修订可能为体育事件合约创建更明确的监管框架，但任何扩大 CFTC 权力的努力都可能引发各州和部落利益根据行政程序法提出的挑战。该行当前观点是 2027 年更可能作为过渡年，最终解决方案日益转向 2028 年。

在头部平台竞争格局中，Kalshi 与 Polymarket 领跑。Kalshi 在 2026 年至今占全球预测市场约 60% 份额，2025 年为 35%。其月交易量从 2025 年 8 月的不到 10 亿美元增至 2026 年 8 月的约 400 亿美元。体育仍是主导类别，2026 年至今占总交易量约 83%，但份额已从 1 月的约 90% 降至 8 月的约 78%。

加密货币是明确的第二类别，份额从 1 月的不到 5% 升至 8 月的约 20%。大宗商品是增长最快的类别，从 2025 年的不到 2 亿美元增至 2026 年至今的约 5.9 亿美元。Polymarket 国际平台月交易量从 2025 年 8 月的 11 亿美元增至 2026 年 8 月的 46 亿美元，占全球预测市场交易量约 10%。

Polymarket 份额从 2025 年的约 44% 降至 2026 年至今的约 22%，但 Polymarket US 正在快速扩张，8 月月交易量触及约 40 亿美元，占全球交易量约 7%，占 Polymarket 总交易量约 46%。体育是最大类别，2026 年至今占约 52%，政治从 2025 年的约 32% 降至 22%，但 Polymarket 继续主导政治预测市场，占政治相关交易量约 60%。

Robinhood 的入局与 Rothera 交易所的崛起改变了分销格局。Robinhood 在 2024 年四季度进入预测市场，最初作为纯分销商路由到 ForecastEx，2025 年一季度起通过 Kalshi 扩展。到 2025 年二季度，超过 50% 的 Kalshi 交易量通过 Robinhood 路由。2025 年 11 月，Robinhood 宣布与 Susquehanna International Group 成立合资企业，运营自己的 CFTC 许可交易所和清算所。

合资企业收购了 MIAXdx，更名为 Rothera，Robinhood/SIG 拥有 90% 控股权益。通过收购预许可实体，Robinhood 立即获得监管基础设施，加速进入预测市场。Rothera 在 2026 年 5 月自我认证首批合约，推出经济数据和棒球市场。世界杯期间，比赛结果、锦标赛冠军和总分迁移至 Rothera，球员道具、串关和复杂多腿合约继续路由至 Kalshi。管理层预计大部分流量将在中期迁移至 Rothera，同时 Robinhood 将继续分销多个交易所的合约。

自推出以来，Rothera 已处理约 50 亿份合约，约 99% 交易量集中在体育。Robinhood 事件合约在 2026 年二季度达到创纪录的 136 亿份，受世界杯支持。事件合约收入 1.56 亿美元，环比增长 50%，同比增长超过 10 倍，占交易收入的 20% 和总收入的 12%。Rothera 在 6 月上线，现为美国第三大交易所，迄今交易超过 35 亿份合约，二季度收入 1700 万美元。

机构采用正在加速，巨头投资布局深化。机构交易仍处早期，但趋势已有证据和真实交易支持，分为已执行的区块交易、专门的机构交易台和流动性提供、数据与分销协议三类。Kalshi 在 2026 年 4 月清算行业首笔机构区块交易，由 Greenlight Commodities 经纪，Jump Trading 提供流动性，帮助休斯顿环境对冲基金对冲加州碳配额定价。Polymarket 在 2026 年 6 月促成首笔链上机构区块交易，FalconX 和 Aneralabs 之间对冲 H100 GPU 计算租赁成本。

Galaxy Digital 在 2026 年 6 月执行约 1000 万美元的 Kalshi 交易，与 CLARITY 法案结果挂钩，同时推出机构场外预测市场交易台。Galaxy Digital 推出机构场外预测市场交易台，允许机构私下交易大额头寸。BitGo Prime 和 Susquehanna Crypto 推出机构场外访问，使对冲基金、家族办公室和超高净值客户能够双边交易超过 10 万美元的上市合约。Marex 推出与预测市场结果挂钩的债券式票据。Wintermute 开始在主要预测市场场所报价双边市场。

Clear Street 成为 Kalshi 交易所和清算所首家机构期货佣金商（FCM）。Talos 与 Kalshi 集成，允许机构客户在同一平台交易 Kalshi 事件合约和永续期货。洲际交易所（ICE）同意以 90 亿美元投后估值向 Polymarket 投资至多 20 亿美元，并成为 Polymarket 事件数据向机构客户的独家全球分销商。电子交易平台 Tradeweb 宣布对 Kalshi 战略合作伙伴关系和少数股权投资，将预测市场数据和分析带给机构投资者。

如果最高法院在 2027 年受理并裁决体育事件合约的监管归属，预测市场的 10 万亿美元路径是加速还是受阻，将取决于裁决对联邦优先权的界定范围。这是继传统衍生品市场扩张后，金融基础设施又一次深刻的范式转移。