160 亿期权到期引爆多空博弈，BTC 周五迎三重考验

据 Woofun AI 消息，9 月 25 日周五世界标准时间 08:00，价值约 160 亿美元的比特币期权将在 平台集中到期，其中看涨期权未平仓合约价值约为 96 亿美元，看跌期权约为 64 亿美元。

这一巨额头寸的结算并非孤立事件，而是与随后七小时内发布的两项美国经济数据以及芝加哥商品交易所（）9 月到期的比特币期货合约共同构成了单日内的三项重大市场考验。当前比特币价格虽已突破 85,000 美元大关，但在 86,300 美元附近震荡，市场正站在多重流动性冲击的临界点。

这种密集的压力测试不仅考验着交易者的对冲能力，更将揭示华尔街机构与零售杠杆资金在关键价位上的真实意图，任何细微的宏观数据偏离或期权 Gamma 挤压都可能引发剧烈的价格重估。

华尔街的传导机制在此次期权到期周期中扮演着核心角色。 联合创始人毛里西奥·迪·巴托洛梅奥向 指出，周五的行情实际上是始于华尔街的期权到期周期的后半段，而 9 月这样的季度到期事件本质上是一个分为两个阶段的进程。此前， 旗下的 iShares 比特币信托（）对应的期权已完成到期，那是 IBIT 历史上单次到期规模最大的一次，且当时市场持仓结构明显偏向看涨期权。

迪·巴托洛梅奥分析认为，随着比特币价格突破 80,000 美元，大量看涨期权进入实值状态，做空这些期权的交易者被迫买入 IBIT 股票以进行 Delta 对冲。当这种对冲需求庞大到需要再发行新的 IBIT 股票时，需求便通过授权参与方传导至现货市场，促使基金纳入更多比特币。他预计 Deribit 平台的持仓结构将呈现类似动态，特别是 85,000 美元和 100,000 美元这两个价位的巨额看涨期权持仓，可能引发相同的资金流入效应。

值得注意的是，周五到期的未平仓合约中，看涨期权占比约为 60%，但要准确估算交易者的对冲行为，必须假设他们持有每份合约的具体仓位，因为交易所仅公布总体未平仓数量。

从量化模型视角来看， 开发的开源伽马模型为理解潜在的对冲资金流向提供了关键依据。该模型显示，最大的看涨期权阻力位位于 95,000 美元，而最大的看跌期权阻力位则在 60,000 美元。当前看跌期权与看涨期权比例约为 0.52，零伽马水平位于 71,000 美元左右。

这一零伽马水平是交易者对冲策略转变的分水岭：在此水平之上，净多头伽马值的交易者会在价格反弹时卖出、下跌时买入，从而吸收波动并推动价格向高成交量区域移动；反之，在零伽马水平之下，净空头伽马值的交易者会在价格上涨时买入、下跌时卖出，进而放大现有趋势。由于当前比特币交易价格在 86,000 美元区间，模型判定市场处于稳定区间。

Woofun AI 整理数据显示，9 月 22 日 Deribit 平台的 DVOL 指数为 38.1，被 ByKaranteli 定义为过去五年中的极低水平。周五时，实值比特币期权的隐含波动率同样为 38.1%，期权价格结构基本呈中性，25 德尔塔值的看跌和看涨期权定价均接近 39.2%。基于此计算，周五期间价格出现一个标准差幅度的波动约为 2,720 美元，即 3.15%，对应的价格区间大致在 83,600 美元到 89,100 美元之间。该区间的上限触及 90,000 美元，而 95,000 美元处的看涨期权阻力位则显得较为遥远，暗示短期内大幅突破上方强阻力的概率较低，市场更可能在隐含波动率定义的狭窄通道内运行。