ENA 10 天翻倍后补贴归零，解锁前夜巨鲸豁免引争议

据 Woofun AI 消息， 协议近期经历剧烈战略转向，其原生代币 在 10 天内录得近 100% 涨幅，价格从 0.014 美元飙升至 0.28 美元附近。

这一价格异动并非单纯的市场投机，而是源于 Ethena 宣布停止 增长激励、扩展股票基差策略以及调整代币解锁机制等多重核心事实的叠加。市场在短暂震荡后迅速反应，将预期聚焦于即将到来的 10 月 5 日巨额解锁事件，以及随之而来的流动性重构风险。

这种从加密基差向传统金融资产延伸的尝试，配合代币经济学的紧缩政策，正在重塑 Ethena 的价值叙事，同时也引发了社区对巨鲸特权与流动性管控的深层质疑。

收益策略的重构是此次变动的核心驱动力之一。9 月 25 日，Ethena 官方宣布将的 代币化美股纳入现货抵押资产池，并通过币安股票永续合约进行对冲，以构建新的 Delta 中性收益策略。

这一决策此前已获 Ethena 风险委员会批准，标志着其资金来源机制自推出以来最重要的一次扩展。Woofun AI 整理数据显示，USDe 当前供应量约为 55 亿美元，而币安股票永续合约的未平仓合约规模已超过 29 亿美元，今年以来月均复合增长率高达 105%，过去 6 个月股票基差的年化收益率平均为 3.56%。Ethena 创始人 指出，随着传统金融资产上链，股票永续合约市场的未来机会可能显著超越加密货币市场。回顾过往，USDe 并非传统的现金加国债稳定币，而是通过持有现货并做空等额永续合约，赚取多头维持杠杆所需的资金费率。2024 年至 2025 年期间，比特币资金费率按持仓量加权，2024 年全年年化约为 11%，推动 USDe 供给在 2025 年 10 月前后达到约 148 亿美元的峰值。

然而，到了 2026 年 8 月，加密基差对收益的贡献已萎缩至约 1%，供给也降至 50 亿美元以下。仅靠现有加密衍生品费率差已无法支撑增长逻辑，因此团队将同一套结构迁移至近期火热的代币化股票领域，以寻求新的收益来源。

与此同时，USDe 的增长补贴正式终结，代币经济学进入重塑阶段。Ethena 官方公告明确表示，自本月底起，所有与 USDe 增长挂钩的代币激励和通胀将全部停止。

这一政策调整并非突发，而是长期趋势的最终确认。自 2024 年首次空投以来，与 USDe 增长相关的代币激励已下降约 85%。数据显示，协议上线以来累计发放奖励超过 7.5 亿美元，助力 USDe 在 2025 年 10 月冲到约 150 亿美元的规模，但随后供给收缩逾 65%。激励下降轨迹与加密资金费率的冷却高度同步。月底归零的操作，实质上是将已经关闭大半的阀门彻底拧紧，而非从满额状态瞬间抽空。此举旨在解决"别再为了养 USDe 而稀释 ENA"的问题，未来扩展 USDe 将不再额外印刷 ENA 来补贴持有成本。由于激励已大幅削减，增量减少带来的抛压有限，更多是将代币经济学从"补贴增长"改写为"供给可核验"，强调透明度和可持续性，而非依赖无限通胀来吸引流动性。

解锁机制的剧变进一步加剧了市场的复杂性。今年 8 月，Ethena 基金会宣布，自 2026 年 10 月 5 日起，全部剩余原投资者解锁将提前完成，此后不再有投资者代币处于锁仓状态，而团队代币仍按原锁定及归属安排执行。