ENA 10 天翻倍，巨鲸获豁免，解锁前夜暗流涌动

据 Woofun AI 消息， 协议在战略层面发生根本性转向，宣布彻底取消 相关的代币激励机制，并将收益来源扩展至 的股票 Token 化产品。这一系列动作直接引发 代币价格在 10 天内翻倍，市场在 10 月 5 日大规模解锁前夕陷入剧烈博弈。

从价格轨迹与底层收益逻辑的重构来看，ENA 的市场表现呈现出极强的爆发力。自 9 月 16 日起，ENA 的价格从约 0.014 美元起步，迅速攀升至 0.20 美元附近进行短暂盘整，随后进一步突破至接近 0.28 美元，10 天内的累计涨幅高达近 100%。

这种资本市场的剧烈反应，根植于 Ethena 对 USDe 收益策略的实质性扩张。9 月 25 日，Ethena 正式将 Binance 的 美元计价股票 Token 化产品纳入 USDe 的现货抵押资产池，并利用 Binance 的股票永续合约进行风险对冲。此前，Ethena 的风险委员会已批准将股票基差交易纳入资产配置。长期以来，Ethena 依靠持有现货加密货币并做空等值衍生品来构建 Delta 中性策略，从而获取资金费率差价。目前 USDe 的总供应量约为 55 亿美元。

Woofun AI 整理数据显示，Binance 股票永续合约的未平仓合约价值已超过 29 亿美元，且今年以来复合增长率高达 105%，过去六个月通过股票基差交易获得的平均年化收益率为 3.56%。Ethena 创始人盖伊·杨指出，这是自协议推出以来对 USDe 底层资本获取机制最重要的一次扩展。回顾历史，2024 年比特币资金费率加权平均值约为 11% 的年化水平，推动 USDe 供应量在 2025 年 10 月左右达到约 148 亿美元。

然而，到了 2026 年 8 月，加密货币基差交易对 USDe 收益的贡献率已降至约 1%，供应量也萎缩至 50 亿美元以下。仅靠加密市场衍生品已无法支撑其愿景，因此团队决定将架构复制至发展迅速的股票 Token 化领域。

在重塑代币经济模型方面，Ethena 选择从补贴增长转向可验证供应。自 2024 年首次空投以来，与 USDe 发展相关的代币激励措施已减少了约 85%。官方公告明确，到本月底，所有与 USDe 相关的代币激励机制及由此引发的通胀现象将被完全停止，此后不再有任何派发行为。 的数据显示，自协议推出以来，已累计派发了超过 7.5 亿美元的奖励，这些奖励曾推动 USDe 供应量在 2025 年 10 月达到约 150 亿美元，但此后供应量又减少了 65% 以上。激励款项的持续下降与加密市场资金费率走弱密切相关。在本月底前彻底取消激励，并非突然削减，而是对原本已基本关闭的'阀门'的最终收紧。

这一调整旨在解决'为支持 USDe 发展而避免 ENA 被稀释'的核心问题。今后，增加 USDe 供应量不再需要通过发行额外 ENA 来承担持有成本。由于激励措施已减少 85%，新增供应带来的抛压有限，此次调整的重点在于将 ENA 的代币经济模型从依赖补贴的增长模式转变为'可验证的供应量'框架。