盈余创 74 年新高，回购支撑美股，比特币破成本线

据 Woofun AI 消息，在 2026 年 9 月 24 日发布的资金流与流动性报告中定调，美国企业部门融资盈余已逼近历史高位，这一现象成为支撑美股的核心逻辑。报告指出，2026 年第二季度美国企业融资盈余接近美国国内生产总值的 2%，创下 1952 年有数据以来非危机时期的最高纪录。非金融企业盈余约 1.5%，同样达到 1958 年以来非危机时期的峰值。现金流增速显著超过资本开支，使得企业部门整体无需额外融资，盈余主要流向股票回购，预计 2026 年全球回购规模将达 1.7 万亿美元。

值得注意的是，价格近期突破 8.5 万美元的生产成本线，矿工向 AI 转型导致算力出现结构性放缓，进一步改变了市场供需格局。

从宏观财务数据的深度拆解来看，2026 年上半年美国企业现金流与资本开支之间的缺口大幅扩大。摩根大通测算，经过税后、股息后调整资本消耗和库存估值后的现金流增速远快于资本开支。第二季度盈余接近 GDP 的 2%，这一水平接近 1952 年以来非危机或资金回流时期的高点。

尽管雷曼危机期间盈余更高，但那是由资本开支崩溃所致，而当前则是资本开支和现金流同时上升，且现金流增速更快。非金融企业盈余约 1.5%，为 1958 年以来非危机时期最高；金融企业则贡献了近期盈余扩大的更大份额。将视野扩大至四大经济体（G4），包括美国、欧元区、英国、日本，其企业盈余同样接近历史高位，其中美国企业占据主导地位。

这种盈余结构的改变，意味着企业部门从净借款人转变为净储蓄者，为金融市场提供了充足的流动性基础。

在资本开支结构与回购流向方面，AI 相关资本开支虽然强劲，但整体资本开支增速被其他领域的疲软所抵消。摩根大通分析师 指出，AI 资本开支高度集中在数据中心，而非科技领域投资相对偏软。美国整体资本开支占 GDP 比例近年温和上升，远低于 1990 年代的强劲升幅。知识产权资本开支的缓慢增长部分归因于 2022 年研发奖金折旧取消，但随着 2026 年大而美法案（OBBBA）的恢复，上半年有所回升。摩根大通认为，1990 年代末的资本开支过剩尚未在当前总量数据中重现。企业储蓄主要投向股票回购，2026 年全球回购预计达到 1.7 万亿美元，其中美国企业贡献 1.3 万亿美元。过去十年科技板块回购份额持续上升，但随着超大规模厂商和其他科技企业 AI 基础设施支出侵蚀盈余，金融板块贡献上升，科技板块回购份额在未来 5 到 10 年可能回落。

Woofun AI 整理数据显示，这一结构性转变正在重塑美股的估值支撑体系，金融板块的回购力度成为新的关键变量。

市场动量信号与比特币基本面同样呈现显著变化。债券期货方面，10 年期美国国债和德国国债的 Z 分数在近期抛售后分别回到-1.7 和-1.5，债券期货动量信号回到更极端的空头区域。英国国债期货回到-0.8。法国国债对德国国债利差信号进一步跌至-2.5，可能反映欧洲客户调查中欧元区内部超配头寸的进一步平仓。股指期货方面，标普 500 从 0.6 回升至 1.0，仍低于年初 1.5 以上的极端水平。

欧洲斯托克 50、和 MSCI 新兴市场期货信号在 0.4 到 0.6 之间。美元对 G10 外汇动量信号升至+0.5，对新兴市场货币中性。日元动量信号从 7 月底的-1.4 升至 9 月 8 日的+0.5，随后回落至-1.0。大宗商品方面，原油动量信号从 9 月 15 日的+1.7 回落至+0.9。成品油信号从+2.2 回落至+1.9。天然气信号平均+0.8，但荷兰天然气产权转让设施（TTF）信号峰值达+2.3 后回落。