再质押退潮：ether.fi 断链 EigenLayer，行业盈利梦碎

据 Woofun AI 消息， 宣布将于本季度末彻底终止与再质押协议 的业务关联，这一决策标志着自 2024 年启动以来，该领域最激进的流动性质押实验正式走向终结。此举并非简单的产品迭代，而是对再质押经济模型失效的公开承认，预示着整个行业正在经历从高风险投机向务实生存的剧烈转型。

这一战略撤退的决策细节，深刻反映了管理层对风险收益比的重新评估。ether.fi 首席执行官 向 明确表示，退出再质押是基于理性的风险考量，因为该业务既未提供可观的收益率，又让质押者暴露于不必要的风险之中。早在 8 月，ether.fi 便已取消了 的再质押功能，使得这种在去中心化金融（DeFi）中广泛用作抵押品的以太坊版本，回归为普通的流动性质押代币。

目前，仍有不到 1% 的资产处于再质押状态，而用于从 提取资产的凭证也将在今年底被完全移除。对于仍希望参与再质押的用户，ether.fi 引导其转向基于竞争对手平台 开发的另一种代币，从而在功能上实现了彻底的剥离。

回顾再质押机制的历史高光时刻，其核心逻辑曾极具吸引力。再质押旨在让同一批被锁定的以太坊承担第二项功能：EigenLayer 将这些资产出租给预言机及数据可用性（DA）层等其他服务，这些服务需为这种保护服务支付费用，从而使存款人能从同一笔资金中获得双倍收益。在流动性质押代币之上构建的流动性再质押代币，为存款人提供了可交易的凭证，使其无需继续锁定 即可出售凭证或将其用作其他地方的抵押品。weETH 曾是这类产品中规模最大的。EigenLayer 在巅峰时期管理的资产规模高达 197 亿美元，而在 2024 年的前六周里，流动性质押代币的规模更是实现了超过 1000% 的爆炸式增长，展现了市场对该模式的狂热追捧。

然而，繁荣表象下的经济账本早已失衡，收益根本无法覆盖成本。9 月 8 日， 的数据显示，再质押业务所管理的资产规模为 100.2 亿美元，但上一周该业务产生的手续费仅为 99,977 美元；相比之下，规模为 518.7 亿美元的流动性质押业务则产生了 2,735 万美元的手续费。

从结构上看，每锁定 1 美元资产，普通质押所能获得的收益大约是流动性质押的 53 倍。那些购买这些资产作为抵押的服务所支付的费用，永远不足以同时覆盖基础质押收益率以及额外的溢价，因此原本承诺的二次收益始终未能实现，导致再质押业务在经济学上变得不可持续。

Woofun AI 整理数据显示，政策打击与行业亏损进一步加速了这一趋势。用于补贴存款的积分计划将于 2025 年逐步终止，而罚没机制则于 2025 年 4 月开始实施。罚没机制规定，当某个运营方出现故障，比如断线或发送相互矛盾的消息时，就会对其质押的以太坊部分予以罚没。这使得再质押突然具备了实际的、有明确代价的负面效应，而此前这种风险还只是理论上的。再也没有额外的收益可以弥补损失。

如果把 ether.fi 排除在外，整个行业规模其实相当小。目前规模最大的五种流动性质押代币——、、、 和 ——在 2026 年第二季度的总毛利润仅为 953,350 美元，而三个季度前这五种代币的总利润还为 218 万美元。筹集了 2,300 万美元资金的 Finance 在该季度的利润为 21,590 美元，Swell 则为 22,370 美元。这些公司的财务报表清晰地显示，再质押业务从未实现过盈利，任何利润都来自再质押层之下收取的普通质押费用。在 Kelp 的账目中， 代币带来的营收为 460,600 美元，对应的成本也为 460,600 美元，这些收入直接发放给存款人，协议方不会从中获取任何收益，Puffer 和 Swell 的记账方式也是如此。