再质押退潮:ether.fi 断链 EigenLayer,行业盈利梦碎
核心要点
ether.fi切断与EigenLayer联系,揭示再质押业务无法覆盖成本。随着罚没机制实施及黑客攻击频发,主流协议利润暴跌,行业正从高风险再质押转向多元化金融业务。
据 Woofun AI 消息, 宣布将于本季度末彻底终止与再质押协议 的业务关联,这一决策标志着自 2024 年启动以来,该领域最激进的流动性质押实验正式走向终结。此举并非简单的产品迭代,而是对再质押经济模型失效的公开承认,预示着整个行业正在经历从高风险投机向务实生存的剧烈转型。
这一战略撤退的决策细节,深刻反映了管理层对风险收益比的重新评估。ether.fi 首席执行官 向 明确表示,退出再质押是基于理性的风险考量,因为该业务既未提供可观的收益率,又让质押者暴露于不必要的风险之中。早在 8 月,ether.fi 便已取消了 的再质押功能,使得这种在去中心化金融(DeFi)中广泛用作抵押品的以太坊版本,回归为普通的流动性质押代币。
目前,仍有不到 1% 的资产处于再质押状态,而用于从 提取资产的凭证也将在今年底被完全移除。对于仍希望参与再质押的用户,ether.fi 引导其转向基于竞争对手平台 开发的另一种代币,从而在功能上实现了彻底的剥离。
回顾再质押机制的历史高光时刻,其核心逻辑曾极具吸引力。再质押旨在让同一批被锁定的以太坊承担第二项功能:EigenLayer 将这些资产出租给预言机及数据可用性(DA)层等其他服务,这些服务需为这种保护服务支付费用,从而使存款人能从同一笔资金中获得双倍收益。在流动性质押代币之上构建的流动性再质押代币,为存款人提供了可交易的凭证,使其无需继续锁定 即可出售凭证或将其用作其他地方的抵押品。weETH 曾是这类产品中规模最大的。EigenLayer 在巅峰时期管理的资产规模高达 197 亿美元,而在 2024 年的前六周里,流动性质押代币的规模更是实现了超过 1000% 的爆炸式增长,展现了市场对该模式的狂热追捧。
然而,繁荣表象下的经济账本早已失衡,收益根本无法覆盖成本。9 月 8 日, 的数据显示,再质押业务所管理的资产规模为 100.2 亿美元,但上一周该业务产生的手续费仅为 99,977 美元;相比之下,规模为 518.7 亿美元的流动性质押业务则产生了 2,735 万美元的手续费。
从结构上看,每锁定 1 美元资产,普通质押所能获得的收益大约是流动性质押的 53 倍。那些购买这些资产作为抵押的服务所支付的费用,永远不足以同时覆盖基础质押收益率以及额外的溢价,因此原本承诺的二次收益始终未能实现,导致再质押业务在经济学上变得不可持续。
Woofun AI 整理数据显示,政策打击与行业亏损进一步加速了这一趋势。用于补贴存款的积分计划将于 2025 年逐步终止,而罚没机制则于 2025 年 4 月开始实施。罚没机制规定,当某个运营方出现故障,比如断线或发送相互矛盾的消息时,就会对其质押的以太坊部分予以罚没。这使得再质押突然具备了实际的、有明确代价的负面效应,而此前这种风险还只是理论上的。再也没有额外的收益可以弥补损失。
如果把 ether.fi 排除在外,整个行业规模其实相当小。目前规模最大的五种流动性质押代币——、、、 和 ——在 2026 年第二季度的总毛利润仅为 953,350 美元,而三个季度前这五种代币的总利润还为 218 万美元。筹集了 2,300 万美元资金的 Finance 在该季度的利润为 21,590 美元,Swell 则为 22,370 美元。这些公司的财务报表清晰地显示,再质押业务从未实现过盈利,任何利润都来自再质押层之下收取的普通质押费用。在 Kelp 的账目中, 代币带来的营收为 460,600 美元,对应的成本也为 460,600 美元,这些收入直接发放给存款人,协议方不会从中获取任何收益,Puffer 和 Swell 的记账方式也是如此。

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