Anthropic 招股书：420 亿亏损背后的万亿算力豪赌

据 Woofun AI 消息， 的 IPO 招股材料近日曝光，这家有望率先将美国前沿 AI 实验室推向公开市场的巨头，正站在估值跃迁的临界点。从 5 月融资时 9650 亿美元的估值，到如今可能超过 2 万亿美元的上市预期，投资者正在为 未来的增长付出越来越高的价格。

这种期待既有其合理性，也伴随着巨大的代价。核心悬念在于：Claude 的收入能以多快的速度增长，才能支撑公司已经承诺付出的成本？

财务数据的两极分化构成了此次 IPO 的核心叙事。2024 年，Anthropic 的全年收入仅为 3.86 亿美元；而至 2025 年，这一数字已飙升至 45.9 亿美元，同比增幅高达 1088%，扩大至前一年的近 12 倍。对于一家 2023 年才推出首款 Claude 模型的公司而言，它已迅速跨越产品商业化的早期阶段。

然而，与 相比，Anthropic 在 2025 年的收入规模仍有明显差距，OpenAI 当年收入约为 130 亿美元，是 Anthropic 的 2.8 倍。进入 2026 年，Anthropic 的增长进一步加速，截至 7 月底，其年化收入运行率已超过 650 亿美元。公司预计 2028 年收入将达到约 1900 亿至 2000 亿美元。以 2 万亿美元估值计算，对应 2025 年收入的市销率约为 436 倍；若换成 2028 年的预测收入，这一倍数便降至约 10 倍。

两个数字之间的巨大落差，几乎概括了这场 IPO 的核心赌注：未来三年，公司收入需要在 2025 年的基础上扩大至 40 多倍，才能兑现这套估值逻辑。支撑增长的投入极其沉重。2025 年，Anthropic 用于计算和基础设施的支出达到 73.3 亿美元，接近上一年的三倍，占总运营费用的 58%，相当于全年收入的 1.6 倍。即使暂不考虑其他费用，当年的收入也不足以覆盖这一项支出，可谓"每收入 1 美元，就要花掉 1.6 美元算力费"。

不过从变化趋势看，收入正在更快地追赶算力支出。按照披露的数据计算，2024 年，计算和基础设施支出约为收入的 6.6 倍，2025 年已降至 1.6 倍。运营亏损的绝对金额仍从 29.8 亿美元扩大至 80.6 亿美元，但相对于收入的比例已明显下降。规模增长正在改善成本的覆盖程度，只是尚未填平亏损。约 420 亿美元净亏损，可能是最醒目也最容易被误会的数字。其中约 340 亿美元来自融资工具估值变化产生的非现金会计费用：这些未来可能转换为 Anthropic 股份的工具，随着估值上升，需要在账面上重新计量，相应变动被计入亏损，并未形成同等金额的当期现金流出。

80.6 亿美元的运营亏损是另一项财务指标，也不能简单等同于现金消耗；将净亏损扣掉一笔会计费用，并不足以完整还原现金流。类似的会计影响也出现在 OpenAI 身上。《金融时报》6 月报道，OpenAI 在 2025 年的净亏损约为 390 亿美元，其中包含约 300 亿美元、与旧有架构下投资者权利相关的一次性会计费用。两家公司的具体融资安排不同，但都说明，单看数百亿美元的净亏损，很容易高估实际烧掉的现金。但这并不意味着资金压力已经减轻了。

Woofun AI 整理数据显示，招股书披露的另一关键数字是 5180 亿美元的云、计算和基础设施义务。这个数字一度被解读为未来一年的算力预算，但实际并非如此。5180 亿是未来多年将要签署的合同总价值，其中许多是多年期合同，不是单一年度的支出。根据已经公布的合同分配，1000 亿美元给了 AWS，2000 亿美元给了，800 亿美元给了 和 ，500 亿美元给了 ，300 亿美元给了 Azure，其余较小的合同则分给了更多小型云服务商。