RWA 代币化实战：韩国资产如何借道香港出海？

据 Woofun AI 消息，真实世界资产（RWA）代币化正从概念验证迈向复杂的跨境实操阶段，核心痛点在于如何构建一条从底层资产确权到海外投资者偿付的完整闭环。 指出，当前已有 23,000 多名先行者深入这一领域，试图解决发行、销售及偿还机制中的结构性难题。本文聚焦于一种特定的离岸架构模型：由英属维尔京群岛（BVI）的特殊目的实体（SPV）发行以底层资产为支撑的产品，随后由持有香港监管许可的中介机构将其分销给海外的专业投资者。在此模式下，投资者购买的并非资产本身，而是发行方推出的金融产品，其最终回报取决于发行方对资产现金流的强制执行能力及资金流转的时效性。

RWA 市场的扩张速度远超预期，这为跨境架构提供了巨大的需求背景。Woofun AI 整理数据显示，RWA 市场规模从 2023 年 8 月的约 15 亿美元，激增至 2026 年 9 月 13 日的约 388.6 亿美元，增幅高达 26 倍。随着各类资产加速纳入代币化进程，各国监管规则也在同步演进。香港凭借其完善的证券监管框架、对接国际投资者的成熟渠道，以及在政府债券等代币化债券发行方面的丰富经验，逐渐成为 RWA 发行与派发的核心枢纽。香港证监会制定的详细规则，涵盖了虚拟资产服务提供商监管及技术安全措施，为发行方和中介机构提供了清晰的合规路径。

这种制度透明度不仅帮助企业规划发行流程，也为机构投资者评估权益保障提供了依据。然而，其他司法管辖区的资产如何借助香港的监管优势抵达海外投资者手中，仍是一个亟待解构的复杂课题，韩国资产便是一个极具代表性的案例。

在韩港架构中，资产与资金的双向流动构成了业务的核心逻辑。该架构分为两个地理板块：左侧为底层资产所在地韩国，右侧为产品发行与销售地香港及英属维尔京群岛。黑色箭头代表的产品流动路径显示，韩国证券公司提供购买上市股票、基金单位及票据等底层资产的渠道；BVI 的 SPV 通过与该韩国证券公司在香港的子公司开设的经纪账户，购买并持有这些资产，随后发行以这些资产为担保的票据；代币化平台则创建代表这些票据的 token，并记录其发行与持有情况；最后，分销商通过持有监管许可的中介机构及符合条件的交易平台，将产品提供给海外专业投资者。

橙色箭头代表的资金流动路径则更为复杂：海外专业投资者使用法币或稳定币认购，资金经中介机构流向 SPV；若以稳定币认购，SPV 需通过 CEX（中心化交易所）将其转换为法币，再经由香港子公司流转至韩国证券公司，由其购买底层资产。香港金融科技企业 将这种模式称为"双引擎模式"，即一方负责寻找资产，另一方负责产品发行与分发。该架构的关键在于，资产来源并非固定，其他国家的证券公司及其香港子公司也可替代韩国机构，使香港成为多种市场资产产品的派发渠道；SPV 处于核心位置，负责接收资金、持有资产并发行票据，其对资产的所有权及收益转交能力至关重要；

同时，该架构实现了区块链支付与传统金融体系的衔接，投资者可用稳定币持有代币化票据，而底层资产则通过传统经纪与托管安排持有。

底层资产的法律权利与现金流确权是发行前的首要任务。SPV 必须拥有明确的法定权利，以获取底层资产产生的收益。对于政府债券或基金单位，关键在于 SPV 是否可直接购买并持有；而对于出口应收账款或音乐版税，情况更为复杂，可能需要将未来收款权利转让给 SPV，或要求资产持有方承担收取并转交款项的约束性义务。无论何种情况，相关合同必须明确界定谁有权获得现金、谁负责收取现金，以及现金如何流转至 SPV。若缺乏清晰的收款路径，资产便无法可靠地为向投资者付款提供支撑。