合成代币截流 2.7 万亿美元，SEC 新规力挺真股权

据 Woofun AI 消息，曾作为迷因股时代象征的 与 如今因代币化股票争议陷入激烈交锋，这一冲突深刻揭示了合成代币化对美国公众利益的潜在损害。AMC 首席执行官亚当·阿隆指责 Robinhood 在未经同意的情况下对其股票进行代币化处理，并将此类产品斥为"恶劣至极"；而 Robinhood 首席执行官弗拉基米尔·特内夫则辩称，此举无需获得相关方同意，仅是为了满足国际市场上对美股投资的需求。

这种由 Robinhood 海外子公司发行的债务证券，被阿隆称为"虚构的合成股权市场"，尽管其价格能反映股票波动，却并不赋予购买者对应股票的所有权。业内将这类合成产品统称为"包装层产品"，其本质是站在国际投资者与美国市场之间，试图截留因全球对美股需求而产生的交易量、流动性及各类费用，从而将投资者对美国公司的需求引导至错误方向，无法真正提升公司市值。

深层原因在于，特内夫虽然敏锐地捕捉到了让数百万缺乏投资渠道的国际投资者进入美国股市的巨大机遇，但合成代币化模式却将这一千载难逢的机会据为己有。美国人口约为 3.4 亿，而生活在国外的个人投资者数量至少与此相当，其中绝大多数人无法直接或以合理价格在美国市场进行投资。通过代币化手段扩大投资渠道，本应吸引全球资金流入美国企业，成为美国市场五十多年来所面临的最重大机遇。

然而，提供合成证券的公司通过"包装层产品"仅在发行方为获取抵押品而购买股票时短暂触及美国资本市场，此后所有交易均在境外不同 token 持有者之间完成，根本不会到达该公司股票实际交易的交易所。

Woofun AI 整理数据显示，目前已有近 200 家美国公司采用了这种代币化方式，而花旗预计到 2030 年该市场规模将达到 2.7 万亿美元，这意味着美国企业及其投资组合所承担的机会成本将进一步上升，全球资本的真正流入被严重扭曲。

值得注意的是，美国证券交易委员会于 9 月 17 日划清了监管界限，其期待已久的、允许区块链平台上市和交易代币化证券的"创新豁免条款"明确排除了合成 token。符合标准的 token 必须代表真正的所有权，正如主席保罗·阿特金斯所言，它们"必须为持有者提供与传统证券相同的权利和待遇"，包括股息分配权和投票权。该创新豁免条款还充分考虑了 AMC 的担忧，要求在第三方对某公司的股票进行代币化处理之前，该公司必须事先得到通知并拥有反对的权利。

这一监管举措旨在纠正合成模型对发行人主导的资本市场模式的冲击，确保代币化证券不再仅仅是价格追踪工具，而是具备完整法律效力的金融资产，从而重建市场信任机制。

从结构上看，更好的解决方案并非依靠某份白皮书或口头承诺，而是已经在美国市场核心地带逐步实现的基于存托信托公司的数字副本模式。一家公司的股票可被转化为由存托信托公司托管的数字副本形式进行代币化处理，而存托信托公司正是几乎所有美国上市公司股票的托管机构。根据存托信托公司计划在今年推出的代币化服务，该 token 与传统股票属于同一资产的不同表现形式，股票永远不会离开国家清算与结算系统。通过持牌平台购买这类 token 的外国投资者实际上购买的是真正的股票，这样的交易行为会丰富美国人交易的市场深度。

真正的股票、真正的权利、真正的市场，美国市场之所以令全世界羡慕，是因为投资者相信谁拥有了股票就真正拥有了该公司的全部权益。相反，数字副本模式能让数以百万计的新潜在投资者享有完全的所有权，同时让美国企业更便捷地获得资金支持。全球投资者终究会以某种方式投资美国股票，如果操作得当，代币化将推动美国资本市场发展，实现全天候交易，提高结算效率，继续保持其作为全球最深入、最受信赖市场的地位，并为美国带来源源不断的投资浪潮。