稳定币接盘中国减持美债，重塑美国融资结构

据 Woofun AI 消息，美国国债市场的底层需求结构正在经历一场静默但深刻的重构，稳定币发行方正逐步取代外国官方机构，成为支撑美国财政部债券需求的关键新兴力量。旧金山联邦储备银行的研究揭示， 与 这两大稳定币巨头在过去五年间持有的美国财政部证券及回购协议相关资产激增约 2000 亿美元，这一增量恰好填补了中国同期减持美国国债规模的 40% 以上缺口。

这种资金流向的置换，不仅标志着加密货币相关买家在国债投资者群体中占比的显著上升，更预示着华盛顿政府为赤字融资的成本逻辑将面临长期性的变量冲击。

从历史维度审视这一结构性变迁，外国投资者对美国国债的主导地位已大幅削弱。2008 年左右，外国投资者持有超过一半的未偿还美国财政部证券，然而到 2026 年初，这一比例已骤降至约 30%。在外国投资者内部，各国政府角色的衰退更为剧烈：20 世纪 70 年代时，各国政府几乎占据了全部外国需求，而到 2026 年初，其份额仅余 40% 稍多一点。中国作为这一趋势的核心变量，出于外汇储备资产多元化的战略考量，其美国国债持有量在 2013 年底达到峰值后持续下滑，至 2026 年中已减少了过半。

与此同时，稳定币发行方的持仓规模在五年内增长了十余倍，Woofun AI 整理数据显示，这种私人部门需求的爆发式增长，使得美国财政部证券的融资状况对利率波动及财政风险感知的敏感度显著提升。与出于储备管理目的持有美债的中央银行不同，私人投资者在风险上升时会要求更高的收益率，这种机制差异正在重塑市场的定价基础。

深入分析市场机制与监管环境的互动，稳定币发行方的业务逻辑决定了其对短期高流动性资产的刚性需求。截至 8 月中旬，Tether 发行的 和 Circle 发行的 占据了稳定币市场总市值的 80% 以上。为满足客户按面值赎回 token 的需求，这两家机构必须持有大量短期美国财政部证券、现金、银行存款及回购协议资产。自 2023 年以来，稳定币发行方持有的短期美国财政部证券数量甚至超过了日本——这个曾是美国政府债券最大外国持有国的经济体。国际清算银行的研究指出，此类需求规模已足以对短期政府债券收益率产生显著影响。

然而，稳定币无法完全复制中国的需求特征，因为中国减持主要集中在长期国债，而稳定币偏好短期资产。2006 年时，美国公众持有的联邦债务约占国内生产总值的 35%，如今这一比例已升至约 100%，融资压力凸显了期限错配的潜在风险。2025 年通过的 GENIUS 法案进一步固化了这一趋势，该法案要求获批的美国支付类稳定币发行方必须用合格流动性储备全额支撑 token，拟定的实施规则明确包括剩余到期日为 93 天或更短的短期国债、票据及债券，以及现金、银行存款和特定回购协议。

这种监管架构将受监管美元稳定币的发展与对高流动性美国政府证券的需求紧密绑定，且对发行方极具经济吸引力：客户不享受储备资产收益，而发行方则通过持有美债获取利息收入，随着发行规模扩大，其储备资产及相关利息收入同步增长。

展望未来，稳定币在跨境支付领域的扩张潜力将决定其在美国国债市场中的最终份额。旧金山联邦储备银行指出，在非洲、中东和拉丁美洲，稳定币作为以美元计价的价值储存手段的使用率相对于当地经济产出而言尤其高，且大量交易具有跨国性质。

这种模式形成了一条独特路径，使国外用户间接为美国政府借款提供资金支持：客户获取美元 token 时产生储备负债，发行方则利用这些负债购买短期国债。若保持当前增速，到 2030 年这些发行方的美国财政部证券持有量有望达到 4000 亿美元。