Q3 加密 VC 变局：股权退潮，债权与战略资本上位

据 Woofun AI 消息，2026 年第三季度加密市场情绪虽从恐惧转向贪婪，但企业融资并未同步回暖，资金绕过创业公司直接流入资产。 报告拆解了五大关键变化：并购从买赛道转向补牌照、老牌 VC 失去定价权、早期轮收缩、债权融资超过股权、资本集中到与传统金融接轨的基础设施。

并购交易数量保持稳定，但大型收购让位于小规模交易，买方更看重牌照、支付和机构交易等具体能力。独立追踪加密交易的并购咨询公司 的数据显示，Q3 加密并购交易数量环比下降 7%，交易金额下降 83%。Q3 的并购交易数量为 37 笔，与上半年持平，但交易规模大幅下滑。上半年市场由收购整家公司以建立新业务线的交易驱动，例如万事达以 18 亿美元收购 。Q3 的收购则是在补足买方现有业务的缺口，如 收购 、 收购 、 收购 机构交易业务。获得牌照并在内部证明一项能力需要很长时间，而收购可以立即同时获得这两样东西，这种时间节省已成为竞争优势。

老牌领投 VC 在交易条款上的影响力下降，战略投资者变得更加活跃。2024 年以来最活跃的五家领投机构（、、、 和 ）在 Q3 平均每月领投 2.0 笔交易，低于上半年的 3.7 笔。这些机构此前直接领投了它们参与交易的 50% 到 75%，并为市场设定估值锚点，而它们对轮次的控制力正在减弱。

相比之下，（原 ）参与了 14 笔交易，几乎是上半年月均水平的三倍， Ventures 以 12 笔紧随其后。CEX 系 VC 参与度上升，是因为它们的投资目标在结构上就不同，财务型 VC 追求股权或资产价值上涨带来的资本收益，而 CEX 系 VC 在投资组合项目落地于自家交易所或公链（如 Chain 或 ）时，还能获得额外的交易量和新用户等收益。

种子轮和其他早期轮次收缩，资本集中在已经通过收入和牌照证明业务的 A 轮到 C 轮公司身上。种子轮交易占全部交易的 15.0%，为 2024 年以来最低的季度占比。种子轮月均交易数量下降 28%，是整体交易数量 13% 降幅的两倍多。已披露的 A 轮到 C 轮投资金额环比增长 29%，仅 Q3 的 C 轮融资就超过了整个上半年的总和。早期投资将资金分散到大量小项目中，依靠少数成功案例获得高回报，这种模式要成立，后续投资者必须持续以更高估值买入股权或代币。随着 Q3 企业投资整体趋于谨慎，市场对这种后续投资的预期似乎已经减弱。投资者转而把资金集中在那些已经通过收入和牌照证明业务的公司的扩张轮上，如 和 都在 Q3 完成了 C 轮融资。

风投股权融资减少，基于现金流的融资方式扩张，包括发债、信贷额度和 上市。在 13 笔价值 1 亿美元以上的交易中，有 4 笔涉及上市或债权融资。 通过 SPAC 合并在上市， 发行了 2.75 亿美元的无担保优先票据。按月计算，风投和战略股权融资下降 24%，而债权融资从 7000 万美元增至 1.9 亿美元，上市募资从 8000 万美元增至 1.5 亿美元。

债券和上市要么需要偿还能力，要么需要公开市场给出估值。上半年，债务融资主要来自比特币财务公司，比如 借款购买比特币。第三季度，有现金流的企业，比如主经纪商、汇款和稳定币借贷，借款是为了扩大业务。偿还基础从比特币价格转向了企业现金流。一些公司现在可以像普通企业一样融资，不再需要风险投资，这可能会把 VC 的角色收窄到早期阶段，如 的案例所示。