总额净额法差异致 OpenAI 与 Anthropic 营收不可比

据 Woofun AI 消息， 与 的年化营收数据因核算口径存在根本性差异，导致两者无法进行直接比较，这一财务迷雾正深刻影响市场对万亿级 AI 估值的判断。

这种不可比性源于两家公司对收入确认逻辑的截然不同选择。Anthropic 采取总额法，将等云合作伙伴产生的销售总额全额计入营收；而 OpenAI 则采用净额法，仅统计从等合作伙伴处分得的净收入份额。10 月 10 日的报道明确指出，尽管 OpenAI 预计年底年化营收将达到或超过 700 亿美元，Anthropic 在 7 月宣布该数值已触及 650 亿美元，但这两个数字背后隐藏着巨大的统计偏差。OpenAI 此前披露其当前年化营收约为 500 亿美元，低于部分媒体引用的 700 亿美元预期，但公司仍预测年底前将接近后者。

这种口径分歧直接冲击了市场情绪，本周四出现下挫，部分原因正是投资者在尝试将 OpenAI 的数据调整为可与 Anthropic 直接比较的口径后，得出了更低的估算值，从而引发了对 OpenAI 营收增速的担忧。在两家公司均未公开标准化财务报表的背景下，年化营收已成为衡量万亿美元 AI 热潮能否兑现的关键指标，但其缺陷也日益凸显。

纽约大学斯特恩商学院金融学教授 指出，只要各公司在自身口径上保持一致，采用净额或总额确认收入在原则上均可接受，关键在于为投资者提供最大程度的清晰度。

然而，年化营收（ARR）本身就是一个充满弹性空间、极易被扭曲的指标。其计算逻辑是将某一较短周期（如一个月或一个季度）的业绩外推至全年，或将未来 12 个月的合同价值加总，公司在确定这一数字时拥有相当大的自由裁量空间，且一旦未来销售未能兑现，该数字极易失真。Damodaran 将这种对 ARR 的过度关注比作'看一个幼儿园孩子的成绩单'，并直言：'我们聚焦于 ARR 这件事本身，就已经偏离了正轨。' Woofun AI 整理数据显示，年化营收与公司实际确认的全年营收之间存在显著落差：知情人士透露，OpenAI 目前预计 2026 年全年实际营收约为 350 亿美元，仅为其年底年化营收预测值的一半；而 Anthropic 同样存在类似差距，据相关文件显示，该公司 2025 年实际营收约为 46 亿美元，而彼时其对外公布的年化营收已超过 90 亿美元。

首席投资策略师 表示：'当一个如此重要的市场参与者在某种程度上是一个黑箱时，投资就变得非常困难。'他指出，OpenAI 和 Anthropic 业务前景的任何不确定性，'都会在市场中已经持续存在和震荡的疑虑上再叠加一层。'随着科技股涨势推动股指维持在历史高位附近，这两家公司任何销售增速放缓的迹象，都有可能波及更广泛的市场，并颠覆等从 AI 投资浪潮中获益的企业的预期。

Damodaran 认为，围绕年化营收技术细节的争论，本质上是在回避一个更根本的问题：这两家公司需要创造多大规模的真实销售，才能覆盖其庞大的支出，并支撑超过 1 万亿美元的估值。随着 Anthropic 即将登陆，这场信息不对称的局面或将迎来转机。一旦两家公司完成上市，投资者将获得按照通用会计准则编制的财务报表，届时年化营收这一非标准化指标的参考价值将大幅下降，市场对两家公司真实财务状况的判断也将建立在更为坚实的基础之上。