5.2 万撬走 128 万：Papertrade 千倍杠杆崩盘

据 Woofun AI 消息， 作为构建在 上的合成永续合约平台，于 10 月 10 日正式上线，其核心卖点在于提供最高 1000 倍杠杆的交易体验，且无需传统订单簿或做市商支持。

然而，这一旨在通过'亏损即挖矿'机制实现自举流动性的创新设计，在上线首日便遭遇严峻挑战。一名职业交易员利用极低成本撬动巨额资金，暴露出协议在对抗性环境下的脆弱性，引发社区对其可持续性的广泛质疑。

此次套利攻击的细节揭示了极高的资金效率与机制漏洞。该交易员首先买入约 6060 枚 ，促使价格微涨 0.12%，此举使其千倍多单的保证金瞬间翻倍；随后，在一小时内，其反向开出 30 笔名义价值高达 2.97 亿美元的空头头寸，并抛售 6590 枚 ETH 以压低价格。最终，该交易员在 Hyperliquid 侧的成本仅为 5.2 万美元，却在 Papertrade 侧成功提取约 128 万美元。

值得注意的是，该交易员在 Hyperliquid 上拥有近两年的交易记录，且本次操作完全通过正常交易通道完成，未触发任何异常风控。这种看似合规却极具掠夺性的行为，直接抽干了协议初期的流动性储备。

Papertrade 的经济模型核心在于其流动性池（LP）与 代币的绑定关系。该池子初始为空，完全依赖交易者实现的亏损或清算来填充。用户盈利时，利润从池子中支出；若池子资金不足，超额利润则进入排队等待后续亏损补入。

与此同时，亏损用户将获得 PAPER 代币。根据文档，当池子现金余额低于 200 万美元时，每亏损 1 美元可铸造 100 枚 PAPER；超过此阈值后，铸造比例随高水位线逐步下降。PAPER 代币可质押以分享协议收入，包括盈利交易分成及池子超额部分。团队将此描述为'把清算变成所有权'，意在让输家成为平台共同所有者。

然而，Woofun AI 整理数据显示，这种依赖'输家多于赢家'且'亏损速度覆盖盈利兑付'的前提，在面对集中大额盈利提取时显得极为脆弱。

机制争议进一步聚焦于流动性不确定性与兑付风险。 分析师 曾预警，多空对刷会稀释真实输家的空投，导致'亏损流入'数据注水。数据显示，首日交易者净实现亏损估计在 1800 万至 3000 万美元区间，质押者奖励规模约 1030 万至 1260 万美元，官方称已向质押用户发放约 2500 万美元，流动性池规模一度达 500 万美元。

然而，若 或 ETH 出现 1%—2% 的单边行情，500 万美元的池子面对数十亿美元名义敞口，赔付压力将剧增。此外，协议采用先进先出（FIFO）顺序处理超额利润兑付，允许池子在特定情形下出现负余额，未兑付利润成为公开债权。社区批评这种'赢家提款需排队等输家爆仓'的机制，实质是用账面浮盈打白条，严重削弱了即时结算的体验优势。

数据崩塌印证了羊毛党的套利逻辑。协议上线后，累计名义成交额一度突破 6000 亿美元，未平仓合约（OI）飙升至 33 亿美元上方。然而，随着机制漏洞被摸清，OI 断崖式暴跌至 4 亿美元附近，跌幅达 88%。这并非市场自然降温，而是典型的'对冲刷币'套利流水线所致。羊毛党利用双账户同价、等额进行中性对冲开仓，在极端杠杆下，微小波动即导致一端爆仓，触发赔付机制以低成本获取 PAPER 代币，另一端盈利头寸则零风险从 LP 池抽走 。

这种'左手倒右手'的结构性阳谋，将协议兜底池变为无条件提款机，最终导致提现兑付陷入无尽排队，打破盈亏平衡点，留下流动性真空。