Metaplanet 发债自救：520 亿日元能否化解爆仓危机？

据 Woofun AI 消息，持有第二多的上市公司 宣布发行 520 亿日元零息可转换债券，旨在通过债务重组缓解流动性压力。这一举措标志着其融资策略的重大转向，资金将主要用于偿还既有债务及股票回购，而非新增比特币持仓，以应对日益严峻的财务困境。

Metaplanet 当前的财务结构已逼近危险边缘。截至 9 月底，该公司持有 4.4 万枚比特币，但以比特币为抵押的信贷借款余额高达约 6.495 亿美元，占比特币净资产价值的 17.7%，远超管理层设定的 10% 上限。若币价继续下跌，抵押品缩水将导致借款比率进一步攀升，触发爆仓风险。为此，Metaplanet 计划用新发行的零息可转债替换有息抵押贷款，从而稀释即时清算压力。该债券将于 2031 年到期，但投资者在三年后便有权要求偿还。此次发行的 520 亿日元中，约 236 亿日元用于偿还比特币抵押贷款，最多 283 亿日元用于股票回购，没有任何资金投入新比特币购买。

这一操作与其过去依靠抵押借款持续加仓 的模式截然不同。更令人担忧的是，Metaplanet 股价已跌去近 90%，从去年 6 月的峰值近 2000 日元暴跌至如今的 260 日元。此前，公司还进行了一笔备受争议的操作：先以均价 1247 万日元卖出 1 万枚 BTC，随后又以 1363 万日元买回 1.1 万枚，这种低卖高买的举动被解读为向评级机构证明比特币储备具备变现能力。

Woofun AI 整理数据显示，这种缺乏信用评级的背景下，零息可转债仅能提供短暂的喘息窗口，而非根本性解决方案。

相比之下，行业龙头 虽然也面临挑战，但其抗风险能力显著更强。Strategy 目前持有 84.82 万枚 BTC，累计成本约 640 亿美元，平均成本为 75444 美元。上周，Strategy 花费 2150 万美元购买了 250 枚 BTC，但同期回购 优先股则耗资 1.924 亿美元，是比特币支出的近九倍。Strategy 的策略是在 mNAV 低于 1 时避免发行普通股，当市场不再给予溢价时，发股买币的飞轮效应基本停滞。随着近期比特币上涨，Strategy 似乎已脱离最危险时刻，其拥有近 50 亿美元专项储备，STRC 年股息率 12% 仍能支持每周近 2 亿美元的回购。

然而，Metaplanet 与 Strategy 面临的核心问题相似：mNAV 跌破 1 后，股权融资渠道冻结，而优先股和债务的固定成本仍在累积。Metaplanet 试图通过持续性债券发行计划（BitBonds）及净利息收入策略，转型为金融中介，利用低成本日元融资投资比特币财库公司发行的优先证券以赚取利差。但这一切的前提是获得评级机构的认可，在评级落地前，Metaplanet 仍在用时间换空间。

Metaplanet 的困境折射出比特币财库公司在市场下行期的普遍脆弱性。尽管 Strategy 凭借规模优势暂时稳住阵脚，但若比特币无法维持增长，其同样难以独善其身。Metaplanet 缺乏信用评级和充足储备，其转型金融中介的构想仍充满不确定性。对于整个行业而言，这警示着依赖杠杆和股权融资模式的潜在风险。随着市场波动加剧，投资者需警惕类似 Metaplanet 的流动性危机再次爆发。