大摩 300 美元目标价拆解：AI 业务撑起半壁江山

据 Woofun AI 消息，在 2026 年 10 月 13 日发布的最新研报中，维持对 的增持评级，并将其目标价锚定在 300 美元。当前 SpaceX 股价为 163.42 美元，这意味着市场存在高达 83.6% 的上行空间。大摩的核心逻辑在于，投资者目前仅关注其火箭发射与卫星互联网业务，却严重低估了其作为分布式推理云基础设施提供商的价值，尤其是企业 AI 板块，被视作增长潜力最大且定价最不足的资产类别。

从分部估值拆解来看，大摩将 300 美元的目标价划分为四个部分：太空业务贡献 8 美元，连接业务贡献 118 美元，X 与 Grok 业务贡献 8 美元，而企业 AI 业务则贡献了高达 165 美元，占总目标价的 55%，成为最大的价值来源。大摩认为，SpaceX 是过去 30 年华尔街所见垂直整合程度最高的制造商与基础设施玩家，其业务横跨消费、工业及国家安全领域。通过统一方程 i=erA2，SpaceX 旨在将能源转化为智能，即通过少量能源连接普遍代理集群以产生巨大智能。

Woofun AI 整理数据显示，该模型类比蚂蚁群落：单个木匠蚁作用有限，但 15000 只成熟蚁群能作为智能集群协同工作。随着物理代理（机器人）密度增加，集体移动集群的智能能力将呈指数级提升，数十亿物理和数字 AI 集群以光速共享信息，其能量远超传统蚁群。大摩指出，分布式推理云是 SpaceX 故事中增长潜力最大、投资者关注最少的部分，随着对数据中心监管和社会阻力的显现，SpaceX 的努力正帮助超级智能经济和物理智能经济进入下一阶段增长。预计未来一年，关于分布式推理云和物理 AI 集群的讨论将在投资者中逐渐爆发，先是缓慢渗透，随后突然引爆。

在量化测算方面，大摩指出 SpaceX 企业 AI 业务的隐含销售倍数目前处于低个位数水平。敏感性分析显示，每增加 1 吉瓦铭牌计算容量，按每瓦 50 美元成本、70% 增量利润率及 10 倍 EBITDA 资本化率计算，可为股价增加 27 美元，约占当前股价的 15% 到 20%。大摩预计 2027 财年 AI 计算容量将达到 4.9 吉瓦，而公司目标接近 10 吉瓦，若目标兑现，企业 AI 价值将有显著上行空间。估值模型基于 2027 年 6 月 30 日的数据，预测期延伸至 2040 年，加权平均资本成本设定为 11.2%，股权成本为 11.9%。

值得注意的是，企业 AI 估值被打了五折，以反映执行风险。从相对估值看，2028 年企业价值/息税前利润/增长倍数显示，SpaceX 基准情形仅为 0.59 倍，远低于的 4.60 倍、的 1.21 倍以及 的 1.61 倍，表明其估值倍数相对增长严重偏低。上行风险包括星舰复用进展更快、星链容量增长更强、直接到户和企业采用加速、更多新云订单、Cursor 年度经常性收入加速以及 AI 基础设施供电时间和成本下降；下行风险则涵盖星舰复用节奏放缓、星链用户增长疲软、企业 AI 变现乏力、计算每瓦成本上升、供电时间延长、融资需求增加导致稀释以及监管延迟。

大摩强调，SpaceX 在太空、连接和企业 AI 三个核心领域的基本面势头正在增强，特别是在二季度业绩发布后，整体展望更为积极。此前市场担忧的股价解锁压力并未如预期般压制股价表现，这进一步验证了其业务韧性与市场信心。鉴于企业 AI 业务的重新定价潜力尚未被充分计入当前市值，且分布式推理云与物理 AI 集群的长期价值正在显现，大摩重申对 SpaceX 的增持评级，维持 300 美元的目标价不变。