上线一周 TVL 破 6755 万美元，PaperTrade 收入碾压 Hyperliquid

据 Woofun AI 消息， 在上线不足一周的时间内，便以 1.15 万亿美元的累计名义成交量、6755 万美元的 TVL 以及 4671 万美元的累计质押奖励，确立了其在衍生品协议中的强势地位。

这一数据组合不仅标志着项目开局的强劲势头，更引发了市场关注焦点的根本性转移：从早期交易者对'亏损换取代币'数量的单纯计算，转向对 代币所能分配的实际收入及其内在价值的深度追问。

这种转变揭示了协议经济模型中收益分配机制的核心吸引力，即通过高杠杆交易产生的亏损转化为持币者的长期收益权，从而构建起代币价值与协议收入之间的直接联系。

在收入爆发力与用户增长方面，PaperTrade 的表现呈现出对现有头部协议的显著超越。Woofun AI 整理数据显示，根据 的记录，PaperTrade 在 10 月 10 日单日创造了 2397 万美元的持币人收入（Holder Revenue），并在 10 月 10 日至 13 日期间累计达到 3394 万美元。相比之下， 的单日收入峰值仅为 881 万美元，其连续四日的收入峰值总和也仅有 2230 万美元，尚不及 PaperTrade 单日的收入水平。

这种收入规模的差异并非仅由首发热度驱动，而是伴随着用户基础的稳步扩张。截至目前，PaperTrade 的首次入金地址累计达到约 1.49 万个，累计入金金额约为 2.41 亿 。每日质押奖励的逐步抬升与活跃参与者的持续增加相互印证，表明该协议已建立起具备自我强化能力的用户生态，而非依赖短期投机流量。

PaperTrade 的核心竞争力源于其独特的机制设计，将交易体验、代币发行与收益分配紧密耦合。协议允许交易者以资金池为对手方，无需等待对手盘，且仓位无资金费率，开仓及亏损均不收取手续费，最高支持 1000 倍杠杆。更为关键的是，符合条件的交易亏损可转化为 PAPER 代币的铸造权，而持有并质押 PAPER 则能参与协议的 USDC 收益分配。

这种设计使得高频交易者与平台收益参与者身份重合，正如 Ansem 所指出的，交易员亏损带来的收入空间远大于传统逐笔手续费模式。在发行机制上，起初每 1 美元亏损最多可铸造 100 枚 PAPER，但随着协议追踪的 LP 超过 200 万美元门槛，铸币率开始递减，导致新增供应量在首日集中释放后明显收缩。

同时，当 LP 超过 500 万美元时，超额资金将用于分配给 PAPER 质押者。目前，PAPER 总供应量约为 81.6 亿枚，其中约 81 亿枚处于质押状态，质押比例高达 99.23%。

这种近乎全量质押的状态，使得代币价值与协议收入表现形成了强绑定关系。

在估值模型推导与市场隐含价格参考方面，截至 10 月 16 日，PaperTrade 的历史日均质押收入约为 506 万美元，对应年化收入约 18.5 亿美元。基于接近全部代币质押的条件，可通过公式'PAPER 参考价格 = 持币者日收入 × 365 × 持币者收入倍数（年化）÷ 代币供给'进行估算。参考 PUMP、HYPE 和 LIT 的流通市值相对持币者盈利的比值分别为 6.53 倍、21.46 倍和 27.33 倍，保守采用较低的 6.53 倍作为乘数。考虑到未来供给稀释，分别以 140 亿枚和 180 亿枚作为情景假设。