Bitmine 持仓近 5% 将停购，ETH 最大买盘退场谁接棒？

据 Woofun AI 消息， 在 2025 年 6 月全面启动财库策略，将持有全球 5% 的以太坊作为最终目标。原本预计需要 5 年才能完成的宏大蓝图，在董事长 的推动下，仅耗时 15 个月便已逼近终点，当前持仓比例达到 4.9%。Tom Lee 明确界定，5% 是公司的硬性持仓上限，一旦触及该阈值，公司将立即停止买入操作。

这意味着，过去一年多来作为以太坊市场最大、最稳定企业级买盘之一的 Bitmine，即将退出持续增值的行列，其战略角色的转变将对市场供需结构产生深远影响。

在快速积累持仓的过程中，Bitmine 承受了巨大的账面压力。按照以太坊持仓约 3334 美元（单价）计算，Bitmine 目前浮亏约 50 亿美元。面对这一巨额亏损，Tom Lee 依然保持乐观，他认为公司大部分持仓是在加密熊市期间累积的，当下一轮牛市到来时，Bitmine 将处于相对有利的位置。

然而，一年前让 Bitmine 迅速走红的资产负债表策略，如今却开始失去对股价的支撑。为应对持续承压的股价，Bitmine 不得不启动股票回购计划。据官方披露，在 7 月 14 日至 8 月 17 日之间，公司已花费 3.5 亿美元回购了 2100 万股。Tom Lee 声称，这是加密行业史上最大规模的股票回购，旨在向市场传递信心并稳定股东预期。

Bitmine 能够维持这种激进策略的核心底气，源于以太坊质押收益机制与稀释对冲的数学模型。Woofun AI 整理数据显示，2025 年年初，以太坊总供应量约为 1.2047 亿枚，全年新增发行约 95.7 万枚，同时销毁约 9.1 万枚，导致真正增加到市场里的净增量为 86.6 万枚，供应增长率约为 0.72%。按照 2026 年目前的速度估算，今年以太坊的净供应量可能增加 100 万枚左右。若 Bitmine 持有全部 的 5%，则以太坊每增加 100 万枚，Bitmine 只需多持有其中的 5%，即大约 5 万枚 ETH，就能保持其持仓比例不变。

目前，Bitmine 已质押约 507 万枚 ETH，按照公司公布的 2.67% 年化收益率计算，每年可获得约 13.5 万枚 ETH。若其最终持有 610 万枚 ETH 并全部用于质押，每年的质押收益预计约为 16.3 万枚。维持 5% 的持仓比例仅需其中约 5 万枚，这意味着 Bitmine 理论上还可剩余约 11 万枚 ETH 用于其他用途。

从财务覆盖能力与市场角色转变来看，质押收入对优先股股息的覆盖相当充足。Bitmine 发行了 350 万股年股息率 9.5% 的优先股，每年的股息支出约为 3300 万美元。而现有质押仓位按照 2.67% 的收益率计算，每年可产生约 13.5 万枚 ETH。按照每枚 ETH 约 2500 美元（估值单价）计算，对应的年化毛收入约为 3.4 亿美元。也就是说，现有质押收入在账面上大约是优先股年度股息的 10 倍。

尽管这不能简单理解为覆盖公司全部支出，因为实际收入还受 ETH 价格、质押收益率、运营费用和税费的影响，但足以降低公司为满足财务义务而出售核心 ETH 持仓的必要。相比之下，其他机构体量尚小，截至 10 月 15 号，美国现货以太坊总资产约为 156 亿美元，占总市值的大概 5.16%。第二大以太坊财务机构 Sharplink 持有的以太数量仅占总供应量的 0.73%，与 Bitmine 的 4.9% 相比连零头都不到，难以填补 Bitmine 退出后留下的巨大需求真空。