减供预期落空，10Y 美债收益率重上 5.12%

据 Woofun AI 消息，美国财政部最新一级交易商调查未能释放削减长期国债拍卖规模的明确信号，令押注政府将出手压低长期利率的投资者深感失望，美债价格由此下跌、收益率整体走高。

16 日周五美股午盘时段，随着财政部调查细节的公布，收益率全线上行。其中，美国 10 年期基准国债收益率重上 5.12%，逼近美股盘前刷新的日高 5.1315%，日内升幅重新扩大至 6.5 个基点；收益率日内升 5.4 个基点，收益率的日内升幅重新扩大到约 5 个基点，收益率则抹平日内降幅转升。

这一波收益率的集体走高，直接反映了市场对财政部未释放减供信号的失望情绪，同时也受到同期油价加速上涨带来的能源价格变化影响。

这份调查本质上是财政部为 11 月 4 日公布季度再融资计划所做的常规准备工作，旨在了解主要交易商对政府融资需求、投资者需求和市场运行状况的判断。然而，市场原本希望从问卷中找到美国财长可能调整长期国债发行规模的线索，尤其是近期热议的缩减、甚至停止发行 20 年期国债的可能性。但财政部仅笼统询问未来应考虑哪些拍卖规模调整，并未明确暗示削减长期债券供给即将发生。问卷内容涉及长期国债回购计划对市场流动性的影响、如何进一步提高回购效率、是否应调整避开美联储公开市场委员会（FOMC）议息日发行和的惯例，以及交易商对经济与融资前景的预测。真正令市场失望的是，财政部没有把问题直接指向长期国债供给削减，部分投资者原本期待其回应特朗普政府希望压低融资成本的努力，借此次问卷更明确地暗示正在考虑缩减长期债券标售规模。

美国利率策略主管 指出，如果财政部希望借问卷释放信号或影响收益率，完全可以提出更直接的问题，此次调查没有传递实质性信号，考虑到部分投资者期待大幅调整（如停止发行 20 年期国债），这一结果可能令市场失望。 美国利率策略师 认为，财政部的问题设置仍然过于宽泛，没有明确询问是否减少长期债券供给，因此市场感到失望，她预计长期国债拍卖规模最早也要到 2027 年 2 月才可能调整。

这一判断意味着，部分投资者此前押注的乐观情景——财政部在 11 月的季度再融资计划中就宣布削减长期发行规模，甚至取消 20 年期国债——未必会很快兑现。不过，策略师坚持其预测，认为美国财政部将在 11 月的季度再融资公告中削减长债的发行量，预计 20 年期和 30 年期美国国债的标售规模将各削减 30 亿美元。他们指出，调查问卷中的相关问题表明，财政部官员正在考虑采取这一举措，且自上次再融资公告发布以来，长期美债出现显著的抛售行情，且在美财政部宣布提高回购上限后的几次长债回购操作中，市场表现相对疲软，这些因素将促使财政部将长债的发行转向短债。

Woofun AI 整理数据显示，除财政部调查外，油价上涨也加大了美债收益率的上行压力。能源价格走高可能重新推升市场对通胀的担忧，并影响投资者对美联储未来利率路径的判断。对于期限较长的国债而言，通胀预期、未来短期利率以及投资者要求的期限溢价，都会影响收益率定价。这也解释了为什么此次市场反应集中体现在长期美债：长期国债价格对供给预期变化尤其敏感，如果市场原本期待财政部减少长期债券发行，一旦相关信号缺席，投资者就可能重新评估需要持有的长期债券供给，以及为承担利率风险所要求的回报。但不能将周五的收益率上行完全归因于财政部调查，油价变化同样是报道提及的推动因素，而调查结果只是令市场此前对政策调整的期待落空，并未直接证明未来长期国债发行规模一定维持不变。