贝莱德 PBIT：牺牲涨幅换 90% 地板价

据 Woofun AI 消息， 于 10 月 19 日正式向 递交 Managed Protection ETF（代号 PBIT）的公开说明书，这款新基金旨在为投资者提供一种在"一定上限内"参与比特币上涨，同时获得"某种程度下档保护"的风险对冲工具，其设计逻辑直接连结至贝莱德旗下现货比特币 ETF IBIT。

PBIT 的运作机制彻底摒弃了直接持有比特币或购买比特币 ETP 的传统路径，转而透过复杂的选择权策略来获取 IBIT 或类似比特币资产的价格曝险。具体而言，基金将买进买权以捕捉比特币的涨跌波动，同时卖出另一组买权以收取权利金，从而抵销部分买权成本；

然而，这种结构的代价是当比特币价格上涨超过卖出买权的履约价后，基金将不再跟随市场上涨。剩余资金则配置于现金、货币市场基金、短期公债及短期投资等级债券，利用利息收入进一步贴补选择权成本。

Woofun AI 整理数据显示，该基金预计主要采用 FLEX 选择权，这类由 担保交割的交易所选择权允许自订履约价与到期日，为策略执行提供了高度灵活性。

在风险与收益结构上，PBIT 通常同时持有三批重叠的买权价差部位，并实施每月到期一批、再补新一批的轮替机制。根据申报文件，每一批买进买权的履约价通常设定在建仓时参考资产价值的约 90%，这意味著该批部位在初始阶段的潜在最大亏损约为 10%，申报中将此保护起点称为"Floor"，且该数值尚未计入相关费用。上涨的天花板则由卖出买权的履约价决定，被称为"Tranche Cap Value"，该数值会依据每批建仓时的市场状况动态设定，导致各批之间的涨幅上限存在差异。由于三批部位交错运行，基金整体并无固定的保护起点、亏损下限或涨幅上限，投资人买进后的实际结果将不等于持有单一批部位整个期间的表现。

此外，申报特别警示，在市场剧烈波动期间，基金可参与的涨幅与下档保护程度均可能大幅缩小，投资人仍面临损失部分或全部本金的风险；若比特币在某批部位建仓后出现上涨，从当下价格起算的潜在亏损甚至可能超过 10%。

行政细节方面，这份申报文件中的管理费与总费用率栏位目前仍为空白，挂牌交易所亦未明确指定。申报勾选了递交后 75 天生效的条款，而公开说明书的日期栏位填写为 2027 年。各批部位的涨幅上限、保护起点与权重等关键数据，申报表示将后续公布于 iShares 官网。

值得注意的是，申报文件揭露了潜在的利益冲突：若 PBIT 使用 IBIT 的选择权，可能会导致 IBIT 资产规模增加，进而间接提高 BlackRock 旗下机构所收取的费用。IBIT 由贝莱德子公司担任发起人，在 挂牌，并追踪 CF Benchmarks 的比特币参考价格，这种内部关联性使得费用结构与资产流向成为监管审查的焦点。

加密货币投资本质上具有高度风险，其价格波动剧烈，投资人可能面临损失全部本金的极端情况。PBIT 的推出标志著传统金融机构在加密资产产品化上的进一步深化，试图在风险与收益之间寻找新的平衡点，但投资者仍需谨慎评估其复杂的衍生品结构与潜在的流动性限制。