韩国最大 IPO 首日暴跌 32%，盈利新云也难逃 AI 寒冬

据 Woofun AI 消息，韩国数据中心企业 在 上市首日遭遇重挫，股价暴跌 32%，成为 AI 算力基础设施板块中首家以""（新型算力云）模式上市却未能幸免的标的。

这一现象标志着市场定价逻辑的根本性偏移：即便企业具备盈利能力和相对合理的估值，只要涉及 AI 数据中心的高资本开支属性，便难以获得资金青睐。

交易数据揭示了市场情绪的极端反差。Elice 以发行价区间上限 90,500 韩元定价，成功募资 2010 亿韩元（约 1.51 亿美元），上市后总市值略超 1 万亿韩元，创下 Kosdaq 年内最大规模 IPO 纪录。韩国散户为此投入约 10.3 万亿韩元（约 77 亿美元）申购资金，超额申购倍数高达 400 倍，相当于将发行规模约 51 倍的资金冻结在账户中等待配售。

然而开盘即现崩盘态势，股价短暂冲高至约 78,000 韩元（该高点本身已较发行价低 14%）后迅速跳水，最低触及 61,400 韩元，较发行价下跌 32%；截至发稿徘徊在 62,900 韩元附近，较发行价低约 30%，不到半小时内蒸发约 3000 亿韩元市值。

值得注意的是，Elice 并非亏损企业，其首半年营收暴增 200% 至 344 亿韩元，扭亏为盈实现营业利润 103 亿韩元，EBITDA 同比增长逾 11 倍至 232 亿韩元。Smartkarma 的 预计其 2026 年营收再增 83%，营业利润率约 33%。按 IPO 定价计算，公司估值约为年化营收的 14.5 倍，开盘后进一步降至约 10 倍。相比之下， 曾以约 107 倍市销率向公开市场要价 30 亿美元，且上半年亏损 10.2 亿美元。

Elice 并非高估值泡沫样本，却仍在一杯咖啡的时间里跌去三分之一市值。Zian Investment Management 首席执行官 认为，市场情绪或因 事件走弱，但 Elice 的财务结构与 CoreWeave 截然不同，投资者无需将其视为特别高风险。Petra Capital 的 则指出，AI 基础设施板块的情绪高度波动，且常常与基本面脱节。

Woofun AI 整理数据显示，尽管 Elice 基本面强劲，但市场对其资本开支需求的担忧压倒了盈利预期。

宏观层面的结构性矛盾正在加剧行业困境。分析师 近期在研报中指出，市场正在发现，算力需求可以指数级增长，但支撑这一增长的可用资本却无法同步扩张。Elice 首席执行官 坦言，IPO 募资将用于在韩国及海外建设更多 AI 数据中心，这笔 IPO 是给自己提供执行的财务火力。最新测算显示，超大规模云厂商与 neocloud 的合计自由现金流将在 2027 年达到最差水平，计入租赁后缺口接近 6000 亿美元——资本开支最大的一年，也正是融资缺口最大的一年。

更预测，到 2030 年，成本压力与缺乏差异化商业模式将迫使超过 80% 的 neocloud 供应商停止独立运营。融资成本同步抬升，高盛经济学家预计韩国央行本周将鹰派按兵不动，2027 年一季度或再加息 25 个基点；高盛测算全球利率已处 2007 年以来最高水平。负债 210 万亿韩元（约 1480 亿美元）的韩国电力公社 也寻求上调电价，进一步挤压数据中心最核心的电力成本。