Muse 登顶 App Store：Meta 估值重塑与近端盈利陷阱

据 Woofun AI 消息，伯恩斯坦在 2026 年 10 月 20 日发布的研报中，将 新推出的 重新定义为该公司的 AI 操作系统，而非单纯的聊天应用，并据此维持对 Meta 的跑赢评级。

Muse 自 9 月 8 日发布以来表现强劲，仅用 10 天便登顶美国 App Store 下载榜，并在 9 月 17 日超越 ChatGPT 保持领先。Woofun AI 整理数据显示，基于 Sensor Tower 数据，Muse 发布后的下载轨迹不仅高于 ChatGPT 在 2023 年 5 月发布时的表现，也优于 应用。目前美国日活跃用户约 250 万，日均使用时长 16 分钟，略低于 ChatGPT 的 19 分钟，但留存曲线更优。

尽管早期热度高涨，伯恩斯坦提醒需警惕大总可寻址市场（TAM）早期热度直接外推的风险， 和 曾有类似先例。Muse 正从聊天机器人扩展至实时语音、可定制人格、头像、邮件及电脑使用，并接入 、沃尔玛、百思买、Sephora、Ulta、Wayfair、Gap、Expedia、Instacart、、、 等生态伙伴。硬件策略围绕'以任何方式使用 Muse'，涵盖眼镜、虚拟现实（VR）及吊坠等端点。

随着 Muse 推动 Meta 股价重估，其与、的 1 年远期市盈率趋同至 20 倍左右，市场重新讨论消费 AI 的'iPhone 时刻'及代理电商对搜索的压力。伯恩斯坦认为 Muse 可能从发现平台演变为决策层，靠近消费漏斗中购买意图形成的位置，而亚马逊因自建代理电商被排除在合作伙伴之外，谷歌则面临搜索被 AI 加速替代的担忧。估值方法采用 2027 年企业价值/销售（EV/Sales）6.7 倍与现金流折现（DCF）各占 50%，加权平均资本成本（WACC）10%，终端增长 3.5%，目标价 800 美元，现价 705.44 美元，上行空间 13%。

尽管长期逻辑成立，近端财务预测显示预期已跑在基本面之前。伯恩斯坦预计 3Q26 收入为 640.58 亿美元，高于共识的 633.12 亿美元；但 EBIT 预计仅为 113.38 亿美元，远低于共识的 190.16 亿美元，主要受 100 亿美元青少年媒体使用和解法律费用拖累。每股收益预计 3.95 美元，高于共识的 3.56 美元，收入超预期但利润被一次性费用压低。资本开支方面，2026 年预计达 1403 亿美元，2027 年高达 2305 亿美元，高于共识的 2016 亿美元。

2027 年 EBIT 预计 978.90 亿美元，低于共识的 1039.40 亿美元；EPS 预计 33.21 美元，低于共识的 33.87 美元，下调反映 Muse 投资、第三方云交易及营销支出增加。自由现金流（FCF）压力显著，2027 年预计为-596.84 亿美元，远低于共识的-334.18 亿美元，差额达 262.66 亿美元；3Q26 FCF 预计-137.56 亿美元，低于共识的-89.53 亿美元。2027 年资本开支比共识高 14.3%，营销支出因 Muse 推广抬升，第三方云交易增加运营成本，这些项目压低近端利润和现金流，尽管收入端仍保持强劲。