灰度扩实物认购，李林转投贝莱德，加密 OG 为何弃币换份额？

据 Woofun AI 消息，10 月 21 日，宣布将实物认购（in-kind subscription）机制扩展至旗下十只加密投资产品，这一举措标志着行业早期信仰与华尔街金融体系的深度嵌合。合格投资者无需将代币变现为现金，即可直接以持有的数字资产换取基金份额，从而在保留资产敞口的同时，完成从链上自托管向机构级托管体系的结构性迁移。

此次扩展覆盖的产品矩阵极为广泛，不仅包含 Mini Trust ETF 和 Staking Mini ETF，还纳入了 、、、、、、 以及 的专项基金。各产品的最低认购门槛设定在 8 万美元至 36 万美元之间，旨在精准捕获高净值持有者。灰度指数主管 在公告中明确指出，随着网络安全威胁的加剧，尤其是自托管模式及 协议中频发的漏洞风险，机构级托管的价值正变得不可或缺。

这一观点揭示了行业底层逻辑的转变：安全性与合规性正在超越'绝对控制'成为首要考量。

创始人的持仓变迁是这一趋势的典型缩影。李林于 2013 年创立火币，是中国最早一批加密交易所的缔造者，2022 年出售火币后，他将个人家族办公室 转型为投资集团。根据 披露的 13F 文件，Avenir Group 自 2024 年 Q2 起开始持有的 iShares Bitcoin Trust（IBIT），并连续八个季度稳居亚洲最大比特币 ETF 机构持有者之列。其持仓规模从 2024 年 Q4 的约 1130 万股，激增至 2025 年 Q3 的约 1830 万股（价值约 11.9 亿美元），并在 2026 年 Q1 维持在约 1828 万股（价值约 7.02 亿美元）。一位深谙比特币底层逻辑的 OG，选择将十亿美元级别的 敞口置于贝莱德而非个人冷钱包中，这一行为本身即是对传统加密信仰的深刻重构。

驱动这一转变的核心机制在于实物认购相较于现金申赎的税务递延优势。2025 年 7 月 29 日，SEC 正式批准加密 ETP 采用实物创建和赎回机制。在此前，美国比特币和以太坊 ETF 仅支持现金申赎：授权参与商（AP）需先注入美元，基金再购入代币；赎回时则反向操作，基金卖出代币返还现金。

这种模式在基金层面触发资本利得，进而产生应税事件。而实物机制允许 AP 直接交付比特币换取份额，赎回时直接收回比特币，全程不构成'卖出'，从而避免了即时税负。对于在 2015 年、2016 年低位建仓的早期持有者而言，其账面浮盈可能高达十倍甚至十五倍。若直接变现，将面临巨额资本利得税；通过实物认购，税务负担得以递延。虽然原始成本基础会延续至 ETF 份额，未来卖出时仍需缴税，但'现在不交'与'现在就交'对于管理十亿美元级头寸的资金效率差异巨大。灰度将此机制扩展至 、XRP、、 等多币种产品，意味着更多元的大户均可利用此工具优化税务结构。

宏观数据进一步印证了自托管时代的退潮与机构托管的崛起。贝莱德数字资产主管 向彭博透露，IBIT 已处理超过 30 亿美元的巨鲸比特币转换，这些早期持有者将链上 BTC 转入 IBIT，纳入券商或私人银行体系管理。

Woofun AI 整理数据显示，自 2024 年 1 月现货比特币 ETF 获批以来，自托管 BTC 的增长率持续下滑。分析师 指出，比特币活跃地址数从 2024 年 1 月的近 100 万，降至 2025 年 6 月底的约 65 万，创下 2019 年以来新低。