高盛反驳四次加息：通胀超调系临时因素，12 月收官

据 Woofun AI 消息，高盛在 2026 年 10 月 25 日的报告中明确反驳了市场关于四次加息的鹰派预期，主张联邦公开市场委员会（FOMC）将在 10 月跳过加息，并于 12 月进行最后一次加息，将利率终点锁定在 3.25% 到 3.5% 的区间。

这一判断与市场通过联邦基金利率期货隐含的峰值 4.55% 形成鲜明对比，后者暗示到 2027 年秋季还将再加息三次，累计达到四次。高盛认为，这种分歧的核心在于对通胀超调性质的解读不同，市场过度担忧了临时性因素的持久性，而高盛的基准情景则建立在通胀压力随时间消退的逻辑之上。

值得注意的是，高盛的概率加权路径甚至比其基准情景更为鸽派，因为该机构预计一旦通胀接近 2% 的目标，FOMC 将转向降息，这与市场定价的'更高更久'叙事截然不同。

这种根本性的观点差异，不仅体现在加息次数的预测上，更反映在对金融条件收紧程度的评估以及对后续政策路径的推演中，高盛坚信 12 月将是加息周期的终点，而非中途站。

深层原因在于，高盛认为当前金融条件的收紧幅度仅相当于一次加息多一点，远不足以支撑四次加息的市场预期，且这种收紧主要源于利率上升的预期，而非实质性的经济过热信号。因此，FOMC 不太可能将当前的金融环境视为过度收紧，也不会将其作为替代加息的理由，只要数据不出现明显恶化，12 月加息的路径依然稳固。

Woofun AI 整理数据显示，高盛将核心个人消费支出（PCE）同比超调 2% 目标 1.1 个百分点的现象，完全归因于三个临时性因素：关税传导、伊朗能源冲击以及 AI 价格压力的错误测量。在关税方面，早期轮次对消费者价格的增量传导已基本结束，同比税率预计将继续下降，基数效应有利；

尽管白宫恢复了被法院推翻的关税，但高盛认为其对有效税率的推升有限，且此前取消关税对消费者价格的影响也很小，因此整体影响可控。在能源方面，油价上涨和成品油价差已推高核心 PCE 0.3 个百分点，基准预测还将再推 0.1 到 0.15 个百分点；若油价跟随反映中东冲突担忧的期货走势，到 3 月核心 PCE 预测将再增加 0.1 个百分点，整体 PCE 增加约 0.4 个百分点，但这仍属临时冲击。在 AI 价格压力方面，高盛预计其对核心 PCE 同比的影响将在未来几个月见顶，并于 2027 年明显回落，原因是 AI 需求增长放缓及存储新产能投资；存储价格对消费者价格的月度影响 2026 年虽有些反复，但未来几个月仍有不确定性。

此外，制造业调查的价格接收项大幅上升，而服务业仍处正常水平，高盛认为这反映了部分临时因素，若压力更持久，企业可能借年初提价转嫁成本，放大 1 月效应；3 月会议前的倒数第二份通胀数据将成为关键验证点。

从结构上看，这三个因素合计解释了全部超调，意味着随着它们的消退，通胀趋势将改善，从而支持高盛对加息终点较低且周期较短的判断。更关键的变量在于，如果这些临时因素如高盛预期般消退，那么当前的高通胀读数仅是噪音，而非结构性转变，这为 FOMC 在 12 月后停止加息提供了坚实的数据基础。

金融条件指数（FCI）自 9 月以来收紧了 30 个基点，这一幅度略高于高盛通常对应一次 25 个基点加息的 20 到 25 个基点 FCI 收紧，但远小于市场定价的四次加息所对应的收紧程度。高盛认为，联邦公开市场委员会（FOMC）不会将当前的金融条件视为过度收紧，也不会将其当作加息的替代方案。金融条件收紧的主要来源是利率上升，而利率上升很大程度上取决于市场对进一步加息的预期，这种依赖预期的收紧与实质性的经济过热不同。