光通信收入激增 44% 却遭大摩下调目标价

据 Woofun AI 消息，在 2026 年 10 月 28 日发布的研报中，将（）的目标价从 165 美元下调至 155 美元，并维持"与大市同步"评级。

尽管康宁光通信业务收入呈现加速兑现态势，但分析师认为产能爬坡已充分反映在预期中，新增收入尚未转化为超出预期的利润，导致估值逻辑发生根本性逆转。

光通信业务的收入增长轨迹清晰且强劲，增量收入从一季度的 1.5 亿美元攀升至二季度的 2.25 亿美元，并在三季度跃升至 3 亿美元。Woofun AI 整理数据显示，第三季度光通信收入同比增长 44%，达到 23.8 亿美元。其中，企业业务表现尤为突出，同比增长 84%，生成式 AI 相关销售额增长超过一倍；相比之下，运营商业务同比增长 4%，传统电信需求恢复温和。

这种结构性增长验证了公司中期增长计划的执行力，扩产开始贡献可确认的销售收入。值得注意的是，客户预付款机制有效缓解了扩产的资金压力，年初至今客户预付款为经营现金流贡献了 6.39 亿美元，支撑同期自由现金流超过 20 亿美元。大部分与增长相关的资本开支均由长期客户协议支撑，这种提前支付现金的安排降低了扩产执行风险，使新增设备投入与销售收入释放之间的资金缺口得以填补。

然而，预付款并不等同于当期利润，康宁仍需按协议交付产品，新增产能也需达到预定生产效率，资金端的确定性并未直接转化为盈利端的弹性。

利润端的承压主要源于三大拖累因素。首先是太阳能业务，第三季度收入同比增长 37% 至 4.36 亿美元，环比基本持平，但净亏损仍有 700 万美元。硅片和组件的产能爬坡慢于预期，启动费用继续侵蚀利润，尽管管理层认为贸易措施改善了美国本土太阳能产品的定价和需求环境，但生产效率提升偏慢限制了近期盈利超预期的幅度。其次是浮动薪酬消耗经营杠杆，第三季度相关费用仍高于正常水平，压力主要落在光通信以外的业务，管理层预计第四季度费用趋稳，并在 2027 年重置。最后是消费端疲软，玻璃创新业务收入同比下降 3% 至 15.1 亿美元，净利润同比下降 10%，存储器涨价压制终端需求，显示业务提价要到 2027 年才会明显贡献业绩。这些因素共同削弱了增长的含金量，使得仅观察 AI 相关业务增速容易高估短期盈利弹性。

尽管盈利预测上调，但估值倍数收缩抵消了正面作用。大摩将 2026 年核心收入预测由 193 亿美元上调至 194 亿美元，核心 EPS 由 3.28 美元上调至 3.37 美元；2027 年核心收入由 228 亿美元上调至 232 亿美元，核心 EPS 由 4.21 美元上调至 4.37 美元。

然而，基于 2028 年盈利的基准市盈率由约 30 倍下调至约 28 倍，反映出 AI 相关股票整体估值倍数收缩。报告将后续较有分量的催化因素指向 2027 年，特别是集群内部扩展互联所需的光连接需求更可能在下半年逐步放量。下行风险同样明确，包括 AI 资本开支放缓、产能爬坡延迟以及非光通信业务继续疲弱。康宁下一阶段的核心考验在于让扩产成果更充分地留在利润表里，下一轮估值讨论将由利润表表现接棒。