QMJ 因子创 70 年极值，AI 泡沫破裂预警美股熊市

据 Woofun AI 消息，衡量优质股与垃圾股相对表现的'质量减垃圾因子'（QMJ）在经历史上最长且最深的垃圾股超跑周期后，于 2026 年 7 月骤然逆转，单月录得 1957 年有记录以来最大涨幅 14.3%。投资研究机构 Porter and Company 创始人 警告称，这一罕见信号意味着'现在是谨慎的时候了'，因为历史上每一次类似的因子逆转，都精准预示着一场大熊市的到来。

这轮由人工智能狂热驱动的垃圾股超跑周期始于 2023 年 11 月，延续至 2026 年 6 月，其持续时间与幅度均创下历史纪录。在此期间，一个做多美国最高质量企业、做空最低质量企业的投资组合累计亏损 36%，这是 QMJ 因子自 1957 年有记录以来最惨烈的一段表现。2026 年 5 月结束的 12 个月，更是整个 69 年记录中质量股表现最差的 12 个月。质量股在 2023 年、2024 年、2025 年连续三年录得亏损，2026 年前 8 个月又再度下跌 3.8%。驱动这一现象的核心逻辑，是投资者对人工智能技术的狂热追捧。

Woofun AI 整理数据显示，高盛追踪的亏损科技股篮子在 2026 年前五个月上涨 57%，同期仅上涨 11%。以亏损企业占比超过四分之一的小盘股指数 为例，2026 年上半年涨幅达 22.7%，超过大盘涨幅的两倍。Stansberry 将这一现象定性为'科技驱动的垃圾股泡沫'，并指出这是 AQR 近 70 年数据中有记录以来规模最大的一次。

理解这一警报信号，需要先了解 QMJ 因子的构建逻辑与历史背景。QMJ 因子由 AQR 资本管理公司创始人 与同事 、 于 2013 年提出，相关论文于 2019 年发表于《会计研究评论》。Asness 师从诺贝尔经济学奖得主 ，后者的研究证明市场在大多数时候能够有效定价。QMJ 因子将'质量'定义为投资者应当为之支付溢价的三类特征：盈利能力、成长性与安全性。

盈利能力采用六种不同指标衡量；成长性追踪过去五年每股收益的变化；安全性则综合股票相对标普 500 的波动率（贝塔值）、Ohlson O-Score 与 Altman Z-Score 两个资产负债表稳健性模型，以及过去五年净资产收益率的波动程度。该因子每月对美国全部上市股票打分排名，做多得分最高的 30%（优质股），做空得分最低的 30%（垃圾股），按市值加权并每月再平衡。AQR 公布的美国数据追溯至 1957 年 7 月。

值得注意的是，QMJ 因子完全不考虑估值，仅衡量质量本身。从长期来看，1957 年 7 月至 2026 年 8 月，优质股每年跑赢垃圾股 3.6%，证明市场对质量存在系统性低估。

AQR 的历史数据揭示了一个清晰的规律：垃圾股大幅跑赢优质股的周期，往往以市场的剧烈调整收场——但前提是这一现象由投资者狂热而非熊市反弹所驱动。自 1957 年以来，QMJ 因子共经历八次跌幅超过 10% 的下行周期。其中，由技术创新狂热驱动的典型案例有三次：1960 年代的电子与计算机热潮、1999 年的互联网泡沫，以及 2020 年的电动车、加密货币与远程办公热潮。