Morpho 贷款破 58 亿：应用导流还是补贴驱动？

据 Woofun AI 消息， 协议贷款总额已突破 58 亿美元大关，这一里程碑式的规模扩张并非单纯由原生社区驱动，而是深度绑定于 、 等头部应用导流及外部激励活动的结果。在总量增长的表象之下，资金流向呈现出极高的集中度特征，且固定利率层 的迅速崛起正在重塑协议的流动性结构。

这一现象揭示了去中心化借贷协议在规模化进程中，对中心化入口与外部资本补贴的依赖路径。

从增长引擎来看，应用端的导入是核心驱动力。Morpho 浮动利率市场贷款规模达到 57.7 亿美元，对应 64.2 亿美元存款；与此同时，新推出的固定利率层 Midnight 也积累了 5840 万美元贷款。主要贡献者包括 Coinbase 的加密资产抵押贷款、Robinhood Earn、 的 以及 的 。数据显示，贷款规模在过去一年中增长了 97%，从 29.2 亿美元跃升至 57.7 亿美元；存款供应同步增长 91%。仅 Coinbase 的借款产品，在 10 月 26 日当天的活跃贷款就高达 17.3 亿美元，凸显了单一头部应用在流量引入中的决定性作用。

资金配置权则高度集中于少数金库管理人手中。尽管任何人都可创建 Morpho 金库，但已列出金库资产的 69.7% 由三家管理人掌控，分别是 、 和 ， 紧随其后。这些管理人背后关联着具体业务：Steakhouse 管理着 Coinbase 借贷金库及 Robinhood Chain 上的 USDG 金库；Sentora 则负责 PYUSD（6.58 亿美元）和 RLUSD（4.81 亿美元）业务。五大管理人的资产中，四分之三已迁移至 Vaults V2。

Woofun AI 整理数据显示，过去 12 个月，管理人合计录得 1185 万美元链上金库费用，其中 Steakhouse 以 472 万美元领先，Sentora 以 273 万美元位居第二，且 80.7% 为业绩费。

值得注意的是，协议自身的收费开关目前处于关闭状态，因此未产生收入。Gauntlet 管理的追踪资产从 2025 年 10 月底的 13 亿美元降至一个月后的 7.49 亿美元，这一下滑与 和 的崩盘同期，但其声称无 xUSD 敞口。

此外，还有 1.734 亿美元（占全部金库资产 2.6%）的资金位于 Morpho 界面未展示的金库中，主要为 、、 等集成方管理的授权资金，往往也由排行榜上的同一批管理人操盘。

激励结构的演变同样显著，买单主体已从 DAO 转向外部活动。过去 12 个月，Morpho 累计发放约 4904 万美元奖励，这约相当于借款人支付利息 1.4933 亿美元的三分之一。DAO 的投入明显收缩：2026 年 5 月之后，其激励活动从每月约 260 万美元骤降至 2.9 万至 31.8 万美元，到 9 月仅占全部奖励的 3.6%。

相比之下，外部活动成为主力，其中 Sentora 的激励活动居首，达 1427 万美元，主要投向 PYUSD 和 RLUSD 金库；公链激励方面， 为 676 万美元， 为 372 万美元， 和 分别为 268 万美元和 172 万美元。并非所有业务都依赖奖励，例如 上的 Coinbase /USDC 市场从未推出过 活动。2025 年 10 月，DAO 创造了 85% 的 Merkl 奖励，而到 2026 年 9 月，这一比例已降至 3.6%。