Anthropic IPO 前夜：亏损激增 92%，近 9000 亿算力承诺悬顶

据 Woofun AI 消息， 母公司 在向美国证券交易委员会 () 提交的修订版 S-1 招股书中披露了上市前的关键财务矛盾：尽管营收呈现爆发式增长，但巨额算力投入导致经营业绩由盈转亏，净亏损同比大幅扩大，近 9000 亿美元的长期基础设施承诺正成为悬在 IPO 估值上方的达摩克利斯之剑。

营收端的强劲表现主要得益于企业客户规模的快速扩张。第三季度，Anthropic 实现营收 169.56 亿美元，较 2025 年同期的 13.82 亿美元激增 1127%，单季营收规模达到一年前的约 12.3 倍；环比第二季度 115.55 亿美元的营收，也实现了 46.7% 的增长。从前三季度整体来看，累计营收达到 332.42 亿美元，远超 2025 年同期的 25.45 亿美元，增幅约为 12 倍。客户结构方面，截至 9 月 30 日，过去 12 个月贡献至少 10 万美元收入的企业客户超过 1.19 万家；其中，贡献至少 100 万美元收入的客户超过 1900 家，贡献至少 1000 万美元收入的头部客户约 250 家，显示出商业化落地的深度与广度正在同步提升。

然而，营收高增长并未转化为净利润，反而伴随着亏损的急剧扩大。第三季度净亏损达到 232.91 亿美元，较上年同期的 121.38 亿美元扩大约 92%。尽管该数字较第二季度 663.09 亿美元的净亏损环比收窄 65%，但这一改善主要归因于非现金项目的影响，包括可转换票据、衍生负债及 SAFE 协议公允价值变动等，并不能直接反映核心经营亏损的同步缩减。

这种会计层面的波动掩盖了底层业务成本攀升的真实压力，使得单纯对比净亏损数值容易产生误导，需结合运营费用结构进行深入拆解。

运营成本激增是经营业绩由盈转亏的核心驱动力。第三季度总运营费用达到 175.23 亿美元，较上年同期的 44.71 亿美元增长约 292%，首次超过当季营收。其中，算力及基础设施支出高达 98.63 亿美元，较上年同期的 20.47 亿美元增长约 382%，占当季营收比例升至约 58%，高于第二季度的 48%。受此影响，第三季度经营亏损为 5.67 亿美元，而第二季度曾实现 9.74 亿美元经营利润。Anthropic 解释称，业绩反转主要受两方面因素拖累：一是约 50 亿美元通过短期承诺采购的高价算力成本，其单价明显高于多年期合同；二是约 20 亿美元与员工捐赠匹配计划相关的非现金费用。

Woofun AI 整理数据显示，剔除股权激励等非现金项目后，第三季度调整后经营利润为 24.63 亿美元，高于第二季度的 22.35 亿美元，但调整后经营利润率从 19% 降至 15%，表明短期算力采购的高昂代价正在持续侵蚀利润空间。

比单季度成本更严峻的是长期算力承诺带来的流动性锁定风险。截至 9 月 30 日及此后，公司已签订的算力采购及租赁协议承诺支出总额约为 8954 亿美元。从时间分布看，约 4475 亿美元预计将在 2030 年 12 月 31 日前兑现，近半数支出将在未来四年多内落地；另有约 698 亿美元将在 2027 年 9 月 30 日之前支付，其余绝大部分承诺将在 2031 年至 2045 年间陆续执行。

Anthropic 正从单纯依赖固定期限云计算协议，转向结合直接租赁芯片、专用数据中心等混合模式，试图以低成本长期算力替代高价短期采购。但招股书警告，部分协议包含最低采购承诺和照付不议条款，即使实际使用量不足仍需支付费用。鉴于收入主要依赖客户实际使用量而非长期合同，若需求增长不及预期，公司将面临巨大的现金流压力。截至 9 月 30 日，Anthropic 拥有约 1466 亿美元流动性，包括 956 亿美元现金及现金等价物、363 亿美元短期投资，以及 148 亿美元信贷额度可用资金，未来将依靠业务收入和融资支撑相关投资。