ARC 预售狂揽 1.82 亿，Circle 财报逆势增长背后的转型阵痛

据 Woofun AI 消息， 第三季度财报揭示了一场深刻的业务重构： token 预售带来的 1.82 亿美元收入成为核心稳定币 收益下滑背景下的关键对冲力量，标志着该公司从单一储备收益模式向多元化金融基础设施的战略转型已初见成效。

在财务表现的深层解构中，ARC 的爆发式增长掩盖了传统业务的疲软。Circle 公布的稀释后每股收益达到 0.84 美元，不仅高于去年同期的 0.64 美元，更大幅超越了分析师 0.42 美元的预期。总营收和储备资产带来的收入同比增长 17%，攀升至 8.65 亿美元。

然而，这一增长具有极强的结构性依赖：若剔除 ARC token 的售出贡献，营收将出现同比下降。Woofun AI 整理数据显示，经调整后的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）虽增长 85% 至 3.17 亿美元，但若剥离 ARC 收益，该数值仅为 1.35 亿美元，同比下滑 21%（去年同期为 1.71 亿美元）。同样，若不计入 ARC 预售营收，总营收和储备资产收入仅为 6.83 亿美元，同比下降约 8%。截至 11 月 4 日世界标准时间 16:05，Circle 股价下跌 0.84%，报收 74.59 美元，市场似乎在冷静评估这种'去 ARC 化'后的真实盈利能力。

这种业绩分化反映了 Circle 正在经历的业务转型阵痛：其现有的稳定币业务通过 USDC 背后的储备资产获取收益，这类收益与利率及发行量紧密挂钩；而新推出的业务则旨在从数字货币支撑的支付及金融活动中获利。Circle 于 2025 年 5 月推出了连接金融机构跨境支付的支付网络，其金融应用区块链平台 Arc 则于 2026 年 9 月 16 日正式在公共主网上运行。该平台的原生 token ARC 旨在为网络的安全与治理提供支持，随着 Arc 在 2027 年向权益证明（PoS）机制过渡，交易费用将以 USDC 形式支付，从而在 USDC 储备资产收益率持续下降的情况下，ARC 带来的收益起到了至关重要的弥补作用。

宏观利率环境的微妙变化与市场竞争的加剧，进一步压缩了 USDC 的传统利润空间。尽管 USDC 的平均流通量同比增长 8%，但其储备资产收益却下降了 61 个基点，降至 3.5%。储备资产带来的收入也下降了 8%，为 6.576 亿美元。

值得注意的是，美联储在 9 月份实施了加息，将其政策基准利率区间上调了 0.25 个百分点，变为 3.75% 至 4%，但这一水平依然低于去年设定的 4% 至 4.25% 的区间。Circle 的储备资产收益虽较第二季度的 3.48% 有所回升，但由于整体收益率下行，盈利压力依然存在。截至 9 月底，USDC 的流通量约为 739 亿美元，其在整个稳定币市场中所占的份额下降了 1.83 个百分点，为 27%。市场竞争的白热化尤为显著： 的 已于 9 月 30 日在 上正式上线，、万事达卡、、 和维萨均为该项目的创始合作伙伴。

这种新型稳定币模式会在扣除管理费后将储备资产带来的收益分配给各合作伙伴，为企业提供了另一种使用稳定币并分享相关收益的途径，直接冲击了 Circle 的市场地位。

展望未来，Circle 的营收引擎将逐步切换至网络效应与生态构建。Circle 预计，一旦 Arc 在 2027 年实现向权益证明（PoS）机制的过渡，将通过质押功能获得更多收益，这将为该公司带来另一项营收来源，尽管这一收益仍取决于该网络的发展状况。