AI 巨头 IPO 稀释陷阱：加密只需等流动性

据 Woofun AI 消息，加密市场资深观察者 将目光从当下的 AI 狂热转向了历史深处的流动性教训，其核心论点建立在 2016 年 10 月 28 日这一关键时间节点之上。彼时正值东京万圣节周末， 的创世区块刚刚诞生，而 作为当时主流的山寨币交易所，见证了加密史上最疯狂的交易日之一。Hayes 通过回顾这段历史，旨在揭示一个被当前 AI 叙事掩盖的残酷真相：当供应量急剧扩张时，市值的增长往往无法抵消代币价格的下跌，这一逻辑同样适用于即将上市的 AI 巨头。他提醒投资者，价格是你付出的成本，而价值才是你最终获得的回报，在 AI 超级 IPO 的浪潮中，盲目追高可能重蹈早期 投资者的覆辙，陷入长期的深度套牢。

Zcash 的历史提供了一个关于价格与市值背离的经典案例。在 Zcash 上线初期，隐私叙事极具吸引力，市场渴望拥有这个'第一个可扩展的私密数字现金网络'的份额。

然而，由于初始供应量为零，ZEC 只能随着矿工挖矿并卖出以覆盖运营成本而逐步增加供应。在 Poloniex 上，饥渴的交易者以疯狂的价格抢购每一滴新产生的 ZEC。

尽管 Zcash 的市值曾达到历史高点，但绝大多数在交易头几天和头几周买入的投资者至今仍处于亏损状态。这一现象的关键在于，交易者关注的是单个代币的价格，而非市值。当供应量快速增长时，即便市值上升，每枚代币的价格也可能被压低。

这一区别导致了许多投资者糟糕的回报体验。值得注意的是，Poloniex 后来被 以离谱的价格收购，经营不善后由（）接手，但这并未改变早期 ZEC 投资者因稀释而遭受重创的事实。Hayes 强调，这一历史教训对于理解当前 AI 公司的供应动态至关重要。

将视线转向 AI 领域，、 和 这三家公司的供应动态预示的不是利润，而是贫困。Hayes 认为，与早期 ZEC 投资者类似，如果在发行价买入这些 IPO 的股票，当内部人解锁并抛售股份时，投资者将面临亏损。整个 AI 行情建立在'情绪'（vibes）之上，即市场对 AI 未来盈利能力和无处不在潜力的信念。

这种情绪决定了投资者是否愿意借钱给这个行业，而股价是衡量 AI 成功与否的唯一客观标准。如果股价'只涨不跌'（Number Go Up），市场就会相信 AI 的故事；反之，如果股价因大规模内部人解锁而跌破发行价，市场将认定这些公司在撒谎或进行会计欺诈。因此，Hayes 警告称，一旦股价下跌，将引发全球流动性恶化，直到最终救市。投资者需要警惕这种由供应冲击导致的幻灭，因为这不仅影响个股，更会影响整个 AI 叙事的根基。

股价对于 AI 叙事及债务融资具有决定性意义。SpaceX、Anthropic 和 OpenAI 消耗了绝大多数的算力，用于生产'智能 Token'。如果它们对算力的需求放缓，整个 AI 叙事就会崩塌。这些公司必须花费数千亿美元建设资本开支，以驱动其近乎'硅基上帝'的造物。由于它们不是上市公司，以所需规模举借公司债是不可能的，需要上市的超大规模云服务商（hyperscaler）或半导体公司提供后盾或担保。股权融资规模虽大，但与债务相比微不足道。一旦成为上市公司，它们就可以发行公司债。SpaceX 上市获得了投资级评级，并发行了数百亿美元的债务。随着机构资金池的准入，信用利差收窄，发行量上升。投资者是否接受低廉的收益率，取决于对 AI 实验室未来可行性的看法。股价是判断市场是否相信 AI 故事的最佳方式。