鲍曼警告 AI 债务破 8000 亿，营收难支成本恐引发股灾

据 Woofun AI 消息，美国美联储副主席鲍曼（）于 11 月 10 日在美国外交关系协会发表演讲，直指 AI 相关债务今年可望超过 8,000 亿美元，若营收无法覆盖快速攀升的成本，AI 企业股价面临大幅修正风险，同时融资成本亦将显著升高。

鲍曼在演讲中强调，尽管 AI 营收增长迅速，但当前规模仍不足以支应维护现有系统、开发新 AI 模型以及建设资料中心的庞大费用。随著资本支出急剧扩张，超大型云端业者等企业日益依赖债券与股票市场进行筹资；

然而，投资人对这些投资的风险评估正在上升，导致融资成本明显提高。值得注意的是，资料中心投资所带动的企业固定投资成长速度，已逼近 1990 年代科技热潮的水平。自 2025 年以来，企业投资的增长主要源自高科技设备、软体以及资料中心建设。

Woofun AI 整理数据显示，这种依赖外部资本市场的模式，使得企业在面对市场波动时更加脆弱，一旦营收增长无法匹配资本支出，将引发严重的财务压力。

在负债结构方面，鲍曼指出 AI 相关债务不仅包括公司债、私募信贷与专案融资，还涉及长期租约、合约承诺与残值保证等表外义务。她估计，这些潜在支付金额高达债务总额的三倍以上。

这种融资结构呈现出明显的分层特征：信用评等较高的超大型云端业者与大型科技公司承担了大量的表外负债，而规模较小、风险较高的公司则利用这些担保，通过资产为基础的融资方式来建设资料中心和购买加速运算设备。

同时，超大型云端业者与晶片设计公司也入股购买自家产品的小型企业，形成了一种看似循环融资的复杂样貌。这种结构虽然在短期内支持了快速扩张，但也隐藏著巨大的系统性风险，特别是当市场情绪转弱时，这些隐性负债可能迅速转化为实际的财务负担。

金融机构在 AI 融资中的曝险也不容忽视。鲍曼提到，美国最大的银行控股公司对 AI 融资具有一定的曝险，这部分风险会在每年的监理压力测试中进行检视。此外，寿险公司、退休基金、私募信贷与共同基金等机构也参与其中。虽然这些机构通常资本充足且资金来源稳定，但由于融资结构复杂，难以准确评估交易对手风险。鲍曼认为，风险主要集中在少数提供 AI 服务的大公司，包括 AI 实验室与超大型云端业者。

如果 AI 营收无法赶上急速上升的成本，再加上民意与地方反对可能带来的更多管制与延宕，AI 公司股价可能大幅修正，融资成本升高，取得信贷的管道缩小。这种情况将导致 AI 建设放慢，进而影响整体经济活动与通膨水平。近期市场已出现部分重新评估的迹象，包括股票评价下跌、公司债利差扩大，以及部分参与 AI 建设公司的信用违约交换报价上升，这些信号预示著市场对 AI 泡沫的担忧正在加剧。

在物价方面，鲍曼分析了截至 9 月的 12 个月期间，核心 PCE 高于目标的部分，其中关税、能源与 AI 相关价格压力各占约四分之一。记忆体晶片、半导体、电脑等电子产品今年价格大涨，部分品项涨幅达两位数。她预估 10 月核心 PCE 年增率可能升至 3.3%。同日公布的 10 月 CPI 高于预期，理事已表态 12 月可考虑升息 2 码。鲍曼则指出，进一步紧缩的好处需要与利率敏感产业承受的成本仔细权衡。她强调，更清楚地掌握 AI 融资状况与投资的可持续性，将有助于提高对未来政策决定的信心。这意味著，美联储在制定货币政策时，将更加关注 AI 行业的融资动态及其对整体经济的影响，特别是在通膨压力持续存在的背景下，如何平衡紧缩政策与产业发展之间的关系成为关键挑战。